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支持企业并购的金融产品研究 研究生：朱晔 导师：李东 东南大学 摘要 在一国的经济发展过程中，存量刚性是一类典型的发展制约问题。而我国的经济增 长自1990年以来便进入了一个持续高速和结构调整的过程，在这个过程中，如何确保 企业的各类产出能随市场需求的快速升级而有效调整是问题的集中之所在。并购重组是 一种促使存量资源再配置、提高资源配置和使用效率，调整产业结构的经济机制。微观 层面上，运用企业并购重组可以促使我国企业从规模小型化、低度专业化走向规模经济 和专业化经济。中观层面上，企业并购重组能有效地解决我国产业结构横向同构化、纵 向协作失调等弊端。综合起来，并购重组有助于我国国民经济的战略性重组。 从理论上讲，企业并购是市场经济中一种有效的经济资源再配置机制，其资源再配 置效应突出表现在企业并购与产权效率改进、规模经济、技术进步、管理创新以及市场 竞争等几个方面。企业并购也是从市场竞争转向企业内部管理的枢纽，有利于技术进步 与管理效率改善。由于企业并购在现代市场经济中具有突出的地位，因而对它的研究就 具有特殊的意义，本文从两个方面对我国企业的并购问题及相应的金融服务创新问题展 开论述： 第一部分，关于企业并购的基本问题与基本理论 企业并购理论历来是经济学和管理学的重点及难点之～。发达国家，由于实践需要， 率先在这方面进行了深入的探索，总结了一批颇有价值的企业并购理论，如管理协同效 应理论、财务协同效应理论等。产权经济学派还从代理、信息等角度进行了有益的尝试。 这些理论主要从发达国家成熟的市场经济模式出发，集中在企业并购动因和效应方面展 开讨论，技术操作意味较浓。其不足之处在于理论视野狭小，采用静态分析法，长期的、 动态的、历史的分析有所欠缺，迄今仍未出现一个公认的企业并购研究框架。 随着我国市场经济的发展，特别是加入WTO以后，企业竞争将在更高的层面上展开， 企业并购将成为我国企业经营中的一种常见行为，中国学者运用交易费用经济学的基本 思路，对企业并购从分工、专业化等侧面展开了讨论，虽只有部分结论，但理论思考是 深刻的。当然，我国特殊的经济改革现实要求理论主要用于指导实践，为此，本文对具 体的企业并购方法和技术分析进行了从一般到具体的讨论和论述，着重从企业并购战 略、企业并购方法等方面结合实际案例评述了企业并购交易的过程。 第二部分，关于企业并购过程中的金融服务与支持问题研究 对企业并购重组中的金融创新行为的研究在内容上涉及发展投资银行业，引入国际 投资银行技术等方面内容，尽管这方面工作在现实中还由了二政策规定等原因而未成为一 种实际的普遍经营业务，但这方面工作不仅为中国产权改革起着重要的推动作用，而且 也为中国加速经济建设步伐提供了国际与国内的金融支持。 中国自_十世纪八十年代中期以来，随着股份制企业试点及上海和深圳两大证券交 易所的建立，并开始m现证券公司，信托投资公司等在国内从事一些基本性的投资银行 业务的金融机构。另外海外发债和国有企业的海外上市，吸引了‘些国际著名的投资银 行公司进入中国。中国国际金融有限公司，作为中国第一家规范的投资银行公司的成立， 标志着中国投资银行业迅速发展阶段的开始。众所周知，中国有世界最快的经济增长， 大量的国有企业需要公司化的改造与重组，国有资产需要投资银行市场化的管理，全世 界四分之一人口的养老保险基金和居民储蓄需要投资银行创造出有效的方式转化为长 期投资。而今我国加入世贸的成功，也为中国的投资银行业提供了巨大的市场需求。只 要抓住机遇，努力创新，投资银行业在中国的企业并购中，必将拥有辉煌的前景。 关键词：企业并购金融创新投资 II FinancialProducts of MA Supporting Graduate：ZHUYe Southeast Supervisor：LI Dong University Abstract Stock isa in rigiditytypical theeconomic development—restrictingproblem development ofa certainstate．Chinesehasbeen ata since1990． economycontinuouslygrowinghighspeed The focusoftheissueinthis ishow process tomakesurethatvarious of outputcompanies couldbe tothe ofthemarket．MAand effectivelyadjustedrapidupgrade reconstructionis suchaneconomic m