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二、考虑财务困境成本的资本结构权衡理论 3、综合考虑税收和财务困境成本的资本结构权衡理论。 杠杆企业价值=无杠杆企业价值+税收优惠 —财务困境成本 高盈利企业，税收优势明显 有形资产多的企业，财务困境成本低 三、 考虑不对称信息的融资顺序理论 不对称信息的存在将影响企业的融资选择，使企业在需要资金时按如下顺利选择：首先是内源融资，也就是企业的未分配利润；其次是外源融资中的债务；最后是股本融资。  第三节 股权结构与股权分置改革 股权分置也称为股权分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暂时不上市流通。前者主要称为流通股，主要成分为社会公众股；后者为非流通股，大多为国有股和法人股。 1. 股权分置的危害 股权分置造成了股东之间的利益冲突，损害了资本市场的定价功能，使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制。 ? 参考资料 吴晓求: 股权分裂的八大危害 （2004.1） 第一大危害是使得上市公司股东之间的利益不协调，矛盾和冲突。 第二，中国市场是全球关联交易、内幕交易最多的市场。这是因为控股股东没有利益，只有通过关联交易获得利益。公司业绩好了，流通股东得益，控股股东没有得到。为了弥补失衡的心理一般都会进行内幕交易。 第三，股权流动性分裂导致资本市场所有信息失真。最典型就是市盈率，中国市场的市盈率是不能完全反映市场的指标。 第四，股权流动性的分裂必然导致上市公司实际控制人独特的战略行为。它可以无限制膨胀，可以搞所谓的多元化战略，为了实现这个战略，就要通过关联交易。 　第五，导致上市公司疯狂追求高溢价的股权融资方式。在中国市场有一个特征就是股权融资排队，这违背了公司的优化结构理论，任何排队背后都表明这个制度是有缺陷。 　第六，股权流动性分裂造成股市利益分配不公平，利益分配机制处在不均衡状态。流通股股东排斥现金分配，控股股东喜欢现金分配。 第七，股权流动性分裂，使得中国上市公司的并购重组，几乎无一例外都是投机性。 第八，股权流动性分裂，会使得上市公司的业绩不断下降。控股股东的资产价值不断上升，这完全是内在的逻辑矛盾。 2. 股权分置改革中对价支付的法律依据和经济学解释 3. 股权分置改革完成后中国资本市场正在发生的变化 第四节 上市公司的发展能力分析 基本素质分析 利润产出点和业务风险所在 一、公司获利能力分析：行业选择的影响 1、行业选择：选择开展主业的行业 不同行业的资本利润率是有高低差别的 企业的行业选择对其获利能力影响甚大 一、公司获利能力分析：行业选择的影响 2、竞争定位：采取的保持竞争优势地位的竞争战略 （1）现有企业之间的竞争程度 行业成长率的高低 竞争者生产能力的集中程度 产品的差异性和顾客的转换差别 固定成本相对于可变成本的比率 一、公司获利能力分析：行业选择的影响 2、竞争定位：采取的保持竞争优势地位的竞争战略 （2）新入企业的威胁 初始投入的高低 先入者的优势：标准、资源、特许经营权 分销渠道 一、公司获利能力分析：行业选择的影响 2、竞争定位：采取的保持竞争优势地位的竞争战略 （3）企业的谈判地位 价格敏感性 相对谈判实力 替代产品 二、公司竞争地位分析 （1）成本主导型 （2）差异营销型 竞争战略主要面临的风险和主要成功因素 有无足够的资源和能力应对风险 研发、生产、推广、分销、售后是否与既定战略吻合 竞争优势能否持久？是否容易被模仿？ 行业有无重大结构变化的可能性？ * 多重增长模型（P251）例子1（P250） DDM中的参数k的估计 利用CAPM model 历史数据中的平均收益率 利用公司长期债券的到期收益率来估计。 模型的局限 不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司； 不适于股利发放与企业收益没有直接联系的上市公司； 没有交易历史的上市公司，无法估计必要收益率，无法使用此模型。 股利发放不稳定的公司，需要对模型进行修改，利用两阶段、三阶段或者其他模型来解决。 基于有限持有期的股票定价 股利折现模型似乎只适用与永远持有股票的投资者 对于打算持有股票一年的投资者，如何估价？ 将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期的售价）进行折现 2、基于自由现金流的贴现模型 自由现金流贴现模型认为： 企业的价值在于其创造的自由现金流(FCF ) FCF 自由现金流(Free Cash Flow) 作为一种企业价值评估的新方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企