中国上市公司IPO定价分析研究.pdfVIP

论文摘要 中国的证券市场当前已经进入“转轨阶段，上市公司是股票市场中主要的参 与者之一。一个普通公司想成为上市公司，就要达到一个要求。这个要求。从宏观 上可以说是公众对这家公司的认可；从微观上就是目前中国监管机构设置的一道道 门槛。一个公司一旦在微观上跨越了这些门槛，就有了上市的资格，那么接下来就 是如何合理地发行股票从而更有效地募集资金了。这个时候，发行股票的定价就成 了关键问题。现实中的中国股票市场，一个新上市公司发行新股，或有整个体系非 市场化的种种缺陷，或有供需双方的信息不对称，导致在新股发行的时候，价格确 定成了最大的争议，由这个争议引发的种种问题也成了目前中国股票市场理论研究 的标的。 上市公司的基本目标是使股东的价值或权益最大化。公司的内在价值来源于公 司特有的竞争优势，以及在此基础之上识别和实施有价值的投资机会，并将其转换 成未来的收益能力。进行IPO的公司与潜在投资者交易的就是公司一定比例的未来 收益的现值。IPO定价就是识别、评价企业独特的竞争优势与核心能力，依据价值 原理对其进行评估，将对业绩的预测转换为定量的股票价格，并有效地传达给资本 市场的过程。 中国上市公司IPO价格确定一般有两个阶段：首先是发行人配合主承销商根据 一定的估价模型或者数量分析确定公司内部价值的参考价格，我们在上一点里已经 全面地对估价模型作了详细的论述；接着，主承销商根据具体情况选择合适的新股 发行方式，使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况。而这就是上市公司IPO 的发售机制。 对于IPO定价问题的分析和解决，中国仍局限于采用可比公司模型，利用以市 盈率为主的影响因素进行分析和类比定价。虽然对于目前这一方法在中国的学术研 究方面仍有一定的作用．但是大量研究表明，市盈率沿用的原因并不是它的优点， 而是目前中国的股票市场的实际情况满足不了比较合理的定价模型的假设、定义和 模型数据的选取。研究这些问题和根本原因，对于我们找出解决IPO定价问题的方 法路径将会有极为有益的启示。 在上市公司IPO过程中，要涉及到包括投资者、发行公司及承销商三方的利益 博弈，主要表现为：如果新股定价过高，可能导致新股上市当天就跌破发行价，这 势必影响到投资者的利益，同时也给券商的声誉以及以后的承销业务带来了风险； 反之，如果新股定价过低，新股上市当天收盘价机会显著得高于发行价，我们称之 为IPO抑价。投资者从IPO抑价中获得的首日开盘的超额收益成为目前扭曲整个中 国股票市场整个投资氛围的主要因素。 在目前中国证券市场处于建立和构造规范化制度体系的历史转折时期，在中国 经济和资本市场的市场化改革进程中，政府监管部门需要对证券市场制度安排的整 体框架和发展前景有充分和全面的掌握，有一个可行的发展战略和计划安排。在这 种对发展前景充分把握的前提下，充分行使权威性的政策监管职能，依照现有的市 场制度和即将进行的制度安排，注重保持监管的规范化和连续性，针对违反制度安 排的市场行为严格执行法律法规和有关规则，从而在市场中逐步培育出遵守市场制 度包括法律、法规等各项规则的市场参与主体。 2009年6月17日随着股票市场的第七次IPO重启，一些具体的改革措施已经 逐渐在慢慢改变并调整着整个市场的气氛。然而，真正的制度残缺并没有在本次改 革中解决：第一，流通股比例过低：第二，流通股发行规模太小，股票供应不足导 致发行市盈率过高；第三，因限售而留给未来的“大小限问题；第四，首日不设 涨跌停引发的爆炒新股问题；第五，发行节奏实质上仍由行政控制的非市场化问题。 这次改革致使象征性的对中小投资者作了一点让步，把五大核心问题留给了未来。 关键词：上市公司，IPO定价，rli盈-．，IPO抑价 Ⅱ ABSTRACT Chinais toa track．The stockmarketin different listed Currently)the transferring havebecomethemain inthestockmarket．Ifacommon companies