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深圳A股市场IPO长期弱势实证研究 国有股占总股数比例更容易导致长期弱势?为什么会出现这样的现象?现象 背后的深层次原因何在?股改结束后，随着大量非流通国有股变成 按法定 程序、比例和时间解禁变成 流通股，股市的价格会有怎样的长期走向?我 们应当采取何种措施，趋利避害，更好的促进证券市场持续健康发展 其次，我国证券市场上的投资者多为散户，这部分人专业知识差、信息 来源渠道窄，投机性和跟风行为较强。虽然这两年大力扶持机构投资者，目 前已逐渐形成基金公司、券商、保险公司和企业法人等多元化投资主体格局， 但由于我国证券市场不成熟、不健全的特性，这些机构投资者可以通过“打新 股”等投资技术含量并不高的方法，轻易获得高额利润，一直以来其投资技巧 并未得到提高。随着我国证券市场的逐渐成熟，喈r新股”这样的“免费午餐” 抽奖活动可能会不再“免费”。因此，不论是散户还是机构投资者，都急需补 充投资策略方面的知识。如前所述，对IPO长期弱势的研究恰恰可以帮助投 资者制定更为合理有利的投资策略。 最后，通过追踪国际研究热点问题，吸收和借鉴先进研究方法、思路， 也有利于缩短我国与国际学术前沿之间的差距，从而推动国内金融领域其他 相关研究的发展。 本文在综合国内外研究成果的基础上，采用事件研究法，以市场收益率 为基准，以1997年--2004年闻在深圳A股市场上市的300只新股为样本，对我 国深圳A股市场上的新股长期表现进行了实证研究，发现我国IPO确实存在长 期弱势现象。弱势一般发生在新股发行第二年下半年之后。第二年末，用CAR 计算得到的弱势程度为--0．0005，用BHAR计算得到的弱势程度为一O．1775； 到第三年上半年，弱势程度最大，用CAR计算得到的弱势程度为一0．1197，用 BHAR计算得到的弱势程度为一O．1985；第三年下半年，弱势程度略有好转， 用CAR计算得到的弱势程度为一0．0367，B№墟计算得到的弱势程度为一 0．143。通过对弱势各种可能影响因素的分析，本文认为，企业规模、成立到 发行股票年限、国有股占总股数比例、历史经营业绩、中签率、首日回报率、 承销商声誉等因素是IPO长期弱势的原因。 ． 本文的创新点之一在于数据时间跨度长达8年，涵盖一次完整的牛市到 熊市转折。本文选择的样本是1997年一2004年深圳A股市场IPO股票。97 年后，中国股市由象征性试点转入实用阶段，但是大量质量参差不齐的国企 2 摘要 把股市当作金山，采取各种合法与不合法的手段千方百计地上市捞钱，地方 政府也把管辖地有多少家上市公司作为政绩目标。大量违规行为不断被查处、 大牛市中股价严重脱离了基本面的支持、市盈率居高不下等问题说明了股市 还非常不成熟。2001年一2005年是股市的转轨时期，新一届证监会开始着手 完善监管体制，然而由于股权问题没有彻底解决，国家既是裁判员又是运动 员，改革并没有收到预期结果。这一时期股票价值被严重低估，价格甚至一 度低于面值，股市不仅没有实现资源优化配置，甚至连最基本的筹资功能也 无法实现。选择这样一个时间跨度，有利于更清晰的把握我国国情这样一个 大背景下IPO的长期弱势情况和找出更符合我国情况的IPO弱势原因。目前 我国股市正处于前所未有的大牛市中。研究1997--2004年牛熊交替过程中 IPO的长期弱势对今天的股市显然极具价值。 创新点之二在于使用每日收盘价来计算长期超额收益。我国证券市场起 步晚，许多方面还不规范，股票市场价格波动幅度很大，使用月收盘价计算 长期超额收益可能导致实证结果出现较大偏差。本文使用日收盘价，以21日 为1月计算月收益率，不仅可以剔除那些由于停板等原因造成股票无交易的 日子，而且还避免了由于股票市场价格波动太大造成的问题。 BHAR 关键词：IPO长期弱势CAR √’山snac‘ Abstract The of Public oncofthe long-rununderpefformanceIPO Initial Offerings is three”NeWIssuesPuzzles”．ItmeansthatifinvestorsIPOandholdmole buy for than three will abnormal this years，theygetnegative returns．Because nnlscountertOefficientmarket researchhas phenomenon theory,its important theoreticaland value． practical Basedontheresearchachievementsathomean