企业高级管理人员薪酬激励效应地研究.pdf

企业高级管理人员薪酬激励效应研究 从而有助于发现该理论中存在的一些不足，特别是在利用该理论分析和解决 现实问题时所存在的缺陷。从实践的角度来看，一方面，通过本文的研究可 以有助于探寻中国企业高级管理人员薪酬设计中存在问题的根源所在，从而 为制定更加有效的薪酬政策提供实证依据；另一方面，由于本文是从股东的 视角来发现问题的，因此可以在一定程度上解决所有者权益受到经营者侵犯 的问题。这对于国有企业改革而言更具有现实意义。 本文主要研究了以下内容： 。 第一章，首先对中国改革开放以来的薪酬制度以及薪酬实践的演变历程 进行了一个回顾和评述。从中可以明显看出中国企业，特别是国有企业中薪 酬制定的市场化趋势。这个趋势是与中国改革开放的市场化进程相吻合的。 这个特征为我们借助西方经济学理论研究中国的薪酬问题提供了一个有利的 现实条件。同时我们从1999年至2006年的上市公司高级管理人员薪酬的变 化情况来看，薪酬水平呈现出了持续的、大幅度的增长。但是关于中国企业 高管人员的薪酬政策是否有效目前还存在一定的争议。因此，本文在接下来 的章节中以代理理论为基本分析框架，从两个角度对该问题进行了研究：第 一，股东与经营者之间的代理关系；第二，股东与债权人之间的代理关系。 对于中外企业而言，股东与经营者之间的代理问题是一种具有普遍性的问题。 但是由于我国经济在转轨过程中，出现了比较严重的“内部人控制”问题以 及国有资产流失等备受社会各界关注的问题。因此，如何有效解决股东与经 ’ 营者之间的代理问题对中国而言更具现实意义。 第二章产高级管理人员薪酬与股东财富。这是我们所要研究的第一个主 要问题。在本章中我们探讨中国上市公司的薪酬政策是否支持代理理论中关 于管理者与股东之间代理问题的假设，即股东为了减少其与管理者之间的代 理成本，应该将管理者的薪酬与股东财富联系起来。本文从数据结构、估计 方法以及模型设定等方面对这一问题的检验方法作了较大改进，增强了估计 结果的稳健性。我们得到了一个薪酬与业绩之间的一个较为稳定的正相关关 系。这_结果一方面支持了代理理论的基本原理，另一方面也说明了上市公 司以企业业绩作为支付经营者薪酬重要依据的具体表现。 第三章，．管理者薪酬中的相对业绩评价问题研究。这是我们所要研究的 第二个主要问题，也是对第一个问题的延续。虽然将管理者的薪酬与股东财 2 摘要 富的变化联系在一起有助于解决两者之间的代理问题，但这种做法会产生一 个问题：如果当企业的业绩受到技术条件变化、行业产品需求的变化或者其 他对行业内所有企业产生共同影响因素的影响时，企业的业绩与管理者的努 力水平就很可能不相一致了。这时，如果在对管理者进行业绩评价的时候忽 略了这些外生因素的影响将会使风险厌恶型的管理者承担过多的风险，就会 对薪酬的激励效果产生负面影响。按照代理理论，解决这一问题就要在管理 者薪酬合同中使用相对业绩评价。因此，我们对上市公司的薪酬政策是否支 持相对业绩评价理论进行了验证。相对业绩评价理论分为弱式相对业绩评价 和强式相对业绩评价。两者的差别在于是否完全过滤掉了共同影响因素。我 们只是对弱式相对业绩评价进行了检验。检验这一理论的一个关键问题是参 照业绩的选择。为此我们不仅分别按照不同行业分类的单因素参照业绩进行 回归分析，而且分别按照不同行业分类加地区、不同行业分类加规模以及不 同行业分类加省份的多因素参照业绩进行回归。我们的结果表明，在选择适 当参照业绩以后，相对业绩评价理论可以得到实证检验结果的支持。通过本 章的研究，为企业在实际工作中如何选择一个适当的参照业绩提供了理论依 据。 第四章，薪酬结构与企业财务行为。企业在本质上是一系列契约的联结 体。而且这个联结体中契约各方都将从中实现自己的利益所在。前面实际上 只考察了股东与经营者之间的契约关系。为此，我们在考察了股东与经营者 之间代理问题的基础上，进一步考察了股东与债权人之间的代理关系对企业 薪酬政策的影响。按照代理理论，在存在财务杠杆的企业中，管理者的薪酬 结构是股东与管理者的代理问题和股东与债权人之间代理问题的相互作用下 的一个均衡结果。在这一部分的研究中，我们将薪酬问题与企业的投资、资 本结构的等财务行为联系在了一起。特别是考虑了薪酬与投资之间的内生性