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多边治理逻辑与公司财务目标重构 　　【摘 要】 多边治理是与单边治理相对的公司治理逻辑。从理论分析和中国现实来看，多边治理是我国公司治理的理性选择。在多边治理逻辑下，公司财务目标不再是股东财富最大化，应是利益相关者整体价值最大化，实现财富创造效率和财务分配公平的统一。 　　【关键词】 单边治理； 多边治理； 财务目标； 利益相关者 　　*本文系四川省重点学科“企业管理”建设项目（编号：SZD0801-09-01）和特色专业“会计学”建设项目的研究成果。 　　一、引言 　　2012年11月，《中国经济周刊》报道，面对低迷的煤炭市场，内蒙古最大的煤化工企业——伊东集团，要求旗下13家煤矿“不停产、不减员、不降薪”，做好成本核算，主动降价，实行保本微利经营，同时还要求12家一级子公司和40多家分公司保持正常生产经营，两大化工项目东华能源和东兴氯碱按时于10月份投产（朱日岭，2012）。伊东集团此举受到了鄂尔多斯当地政府的高度赞扬。 　　面对煤炭价格巨跌，更多的煤炭企业采取限产保价、裁员降薪措施，而伊东集团为什么反其道而行之呢？正如伊东集团董事局主席所说，客户、员工、政府都是支持伊东的朋友，危难时候不能对不住他们。 　　站在企业所有者的立场上，市场行情低迷，限产保价、裁员降薪，无疑是讲究经济效率的选择。伊东集团却没有这样做，抓的是能源资源的转型升级，练的是风险抵抗的内功。虽然遭遇煤炭市场寒流，截至2012年9月伊东集团已实现净利11亿元。 　　伊东集团的案例，是“股东至上”的单边治理逻辑遭遇扬弃的现实版。企业不仅是所有者的企业，还是员工、债权人、客户、政府等利益相关者的企业。公司经营不能只以股东利益为中心，一味追求股东财富的最大化，应综合考虑各利益相关者的利益，追求利益相关者整体价值的最大化。 　　随着社会发展和公司治理的演进，“股东至上”的单边治理逻辑将会被利益相关者参与的多边治理逻辑所取代。基于多边治理理论和现实要求，我国公司治理应选择多边治理模式，财务目标也将不再是股东财富最大化，应是利益相关者整体价值最大化。 　　二、多边治理：我国公司治理的理性选择 　　（一）多边治理的理论分析 　　单边治理的实质就是股东治理，其他利益相关者一般情况下不参与公司治理。这种逻辑是以股东利益为导向的，其理论根据是“资本雇佣劳动”的资本强权理论、“为股东赚钱就是增进社会福利”的股东利益与社会利益统一理论（李心合，2003）、委托代理理论。单边治理是股东通过选举董事组成董事会来参与公司重大决策、监督公司经营来实现的。鉴于20世纪80年代美国兴起的“恶意收购”浪潮及其对公司利益相关者利益的损害，美国许多州修改公司法，在法律上确认了利益相关者的思想。自此，单边治理的逻辑受到越来越多的批评和声讨。许多人认为，这种逻辑从社会学的角度来说是不负责任的，也不符合商业道德原则，因为它忽视了利益相关者的重要性，甚至不利于股东自己的长远利益。 　　多边治理则是与单边治理相对的治理逻辑。公司多边治理是指公司在生产经营过程中的决策、执行与监督由股东、职工、债权人等利益相关者共同参与的治理（廖斌，2003；廖斌、徐景和，2003）。多边治理逻辑是以利益相关者利益为导向的，其理论基础主要是：共同所有权理论、公司社会责任理论。 　　1.共同所有权理论 　　现代社会出现了很多新型企业，如高科技企业、网络服务企业等，人力资本在其中成了最关键的资源。对此，资本强权理论无法自圆其说。其实，公司并非简单实物资产的集合，而是一种向企业投入了专用性资源的各投资主体的契合。向企业提供专用性资源的主体并不只限于股东，供应商、贷款人、客户，特别是员工都作出了特殊的投资，都要承担企业经营的风险。按照“风险承担者应该获得风险控制权”的逻辑，利益相关者都应该分享企业的控制权和剩余索取权。股东、债权人、员工、供应商、顾客甚至政府都是企业的参与者，每类参与者都发挥着不可或缺的作用。因此，公司所有权不只归股东，而应归利益相关者所共有。 　　2.公司社会责任理论 　　公司不仅是一个经济性组织，也是一个社会性组织，作为社会的组织公民，必须承担相应的社会责任。一般认为，公司社会责任是指公司不能最大限度地只为股东利益服务，还应最大限度地关心和增进其他利益相关者的利益，包括消费者利益、职工利益、债权人利益、当地社区利益、环境利益、社会弱者利益及整个社会公共利益等。 　　公司治理的多边治理模式在各国的立法和司法实践中都得到了不同程度的体现（李伟，2009）。这种由利益相关者共享企业所有权、关注社会责任的多边治理模式，正受到越来越多的学者所追捧，在国内持有这种思想的代表有杨瑞龙、周业安、李心合、周守华、杨惠敏、廖斌、徐景和、王雄元、雷光勇等。 　　（二）多边治理：我国公司治理的现实选择