公司治理与代理成本关系研究.pdf

2007 年7 月 Jul.2007 第 28 卷 第 4 期 Journal of Hebei University of Economics and Trade Vol.28 NO.4 河北经贸大学学报（双月刊 ） 2007 年第 4 期 ! 企业经济与管理 公司治理与代理成本关系研究 蔡 吉甫，谢盛纹 （江西财经大学 会计学院，江西 甫 昌 3300 13 ） 摘 要 ：我国上市公司的代理 问题和治理机制的效率受到公司控制权性质和成长机会 的显著影响，表现在 国有 控股公司或低成长机会 的上市公司的代理 问题显得较为突出； 管理层持股在 国有控股上市公司中不具有治理 效用 ，而独立董事在非国有控股上市公 司中未发挥治理作用 ；大股东监控和短期债务融资在低成本机会 的公司 中具有明显的治理作用。 关键词 ：控制权 ；治理机制 ；成长机会 ；代理 问题 中图分类号 ：F 27 1 文献标识码 ：A 文章编号 ： 1007-210 1（2007 ）04-0058-09 一、问题 的提 出 总资产周转率、经营费用率（包括管理费用率、营业费 用率和财务费用率 ）作为代理成本的替代变量 ，研究 自从 Belie 和 Meansl932 年通过对美 国 200 家 了债务融资和股权结构在控制公司代理 中的作用问 最大的非金融公司的分析并提出著名的所有权和控 题。 研究结果显示 ，管理层持股可使公司管理者与股 制权相分离的命题 以来 ，有关两权分离所导致的代理 东的利益保持一致 ，从而起到缓和公司代理冲突的作 问题一直是众多学者研究的热点问题。 研究发现 ，现 用。 但对于债务融资的治理效用 ，两者并未取得一致。 代公司的价值或经营业绩受到公司代理冲突和代理 Ang 等认为 ，债务融资具有降低公司代理成本的治理 [l][2] 。 不过 ，这些研究主要是通过围绕 作用 ；而 Singh 和 Davidson 的研究结论则与其相反。 成本的显著影响 公司治理机制对公司绩效或价值 的潜在影响间接证 国内也有一些学者利用我 国上市公司的数据对 明公司代理问题存在的方式进行的，其研究背后隐含 代理成本 的直接计量问题进行 了研究 。 吕长江和张 l） 在不完善的资本市场中因委托代 艳秋 （2002 ）运用管理费用率 、营业费用率和总资产 的理论假设是 ：（ 理双方利益冲突导致的代理成本是存在的，如果市场 周转率来直接计量代理成本 ， 研究 了代理成本和现 预期到这些成本可能发生 ， 则公司的价值将会下降； 金股利的关系。研究发现 ，国有股 比例与代理成本正 2 ）公司治理机制可有效降低公司代理成本 ，从而能 相关 ，募集法人股 比例与代理成本负相关[6] 。 宋力和 （ 够减少代理问题对公司价值或业绩 的不利影响[3] 。 韩亮亮（2003 ）利用管理费用率和总资产周转率作为 尽管上述研究对完善公司治理机制 、 改进公司 代理成本 的直接计量 ， 对大股东持股 比例和代理成 业绩提供 了许多有价值 的观点 ， 然而这些研究很少 本 的关系进行 了实证研究 ， 结果表明股权集 中度与 涉及代理成本 的直接计量问题 。 近年来 ， 如何对公 代理成本正相关 ，股权制衡度与