中国上市公司资本结构决定因素的实证检验——来自微观层面的证据.pdfVIP

维普资讯 第23卷 第4期 审 计 与 经 济 研 究 Vo1．23，No．4 2008年7月 AUDIT ECONOMY RESEARCH Ju1．，2008 中国上市公司资本结构决定因素的实证检验 — — 来 自微观层面的证据 徐暗平 (暨南大学 金融系，广东 广州 510632) [摘 要]文章以我国沪深两市A股上市公司1997年—2o03年期间的数据为样本，实证检验 了企业资本结构 的决定因素。检验结果发现，在其他国家能够对企业资本结构产生影响的大多数因素，会以类似 的方式影响中国 上市公司的资本结构，但也存在着特殊性，因而得出一些与以前实证研究不同的结论。 [关键词]资本结构 ；上市公司；逃税激励 [中图分类号]F276．6 [文献标识码]A [文章编号]1004—4833(2008)04—0092—06 高的有形资产 比例通常被认为和较高的财务杠杆水 一 、 企业层面资本结构的决定因素 平正相关 。本文将有形资产 比例界定为固定资产与 1．盈利能力 总资产的比例。 目前学术界还无法对公司的盈利能力 同财务杠 3，税收 杆的关系取得一致 的看法。Jensen等认为负债是对 税 收对 企业 资本 结构 的影 响是 Modigliani和 经理人员的一种约束方式，对于一个现金流充裕或 Miller所着重讨论 的问题。现在几乎所有 的研究者 者盈利能力很强的企业来说 ，较高 的负债水平可以 都认为税收是影响企业资本结构的主要 因素。有效 约束经理人员的任意决策 。而 Chang则指出公司 边际税率较高的企业会借人更多债务 以获得税盾收 内部投资者和外部投资者之间的最优契约可以被解 益。然而 ，Mackie-Mason认为 ，以往大量 的研究未能 释成债务和股权 的一个组合 ，盈利能力高的企业通 发现税收对融资行为和资本结构 的显著影响，其原 常会选择一个较低的债务水平 。本文将盈利能力 因就在于债务权益 比例反映的是一年 中各次决策加 定义为息税前的收人 同总资产的比值。 总后 的总效果 ，对大多数企业来说 ，各种税盾对边际 2．有形资产比例 税率的影响微乎其微 。同过去的研究不同，Mack- 已有的理论认为 ，有形资产 比例 同财务杠杆正 ie—Mason利用离散选择分析的方法研究 了企业的增 相关。Jensen和 Meckling在关于代理成本、所有权 量融资决策。他重点考察 了在给定向公众融资的条 和资本结构的开创性文章 中指出 ，就债务而言 ，也 件下 ，税收 (包括税 收亏损抵免和投资税收抵免)对 是存在代理成本的。因为公司可以将债务融资所获 债务／权益 比率 的影响，发现在融资的边 际变化上， 得的资金用于具有较高风险的投资项 目，利用股东 采用债务融资的吸引力同有效边际税率之间的确存 的期权性质将财富从债权人向股东转移。如果公司 在正相关关系，这同MM定理是一致 的。 由于无法 的有形资产较多，这些资产可 以用作抵押，从而可以 获得相关数据 ，本文不能使用 Mackie—Mason的分析 减少债权人承担上述代理成本的可能性。因此，较 方法来分析税收的影响，而使用平均税率衡量