宏觀經濟16年海外宏觀市場的三條主線展望2016年，我們認為海外.pdfVIP

2015 年12 月11 日 宏觀經濟 16 年海外宏觀市場的三條主線 展望2016 年，我們認為海外市場投資將圍繞三條主線展開，分別是美聯儲加息、匯率的博弈、與 地緣政治的激化。 美聯儲加息：漸進式加息。我們預計 2015 年年底，美聯儲將進行首次加息。接下來的關鍵問題是， 最終將步入怎樣的長期中性利率水準？根據泰勒規則初步推算，本輪加息週期結束時，中性聯邦基 金利率水準約為3.00%3.45% 。以25bp 的幅度計算，假設從2015 年底開始，按照以往節奏，聯 儲最早將於2019 年中走到加息終點。值得一提的是，對於16 年來說，加息的節奏和幅度都非常重 要。若美國加息勢必會造成新興市場一定動盪。俄羅斯、馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、巴西等 國債務風險值得警惕。 通脹：未來主導美聯儲加息節奏的最關鍵變數，核心通脹難以快速回升超過2% 。美國核心通脹主 要由居民收入（主要是工資）決定。在04-08 年，09 年-12 年油價暴漲的階段，都尚不足以推動核 心通脹達到2% 。所以16 年，即便油價真的超預期反彈，美國核心通脹出現快速上漲超過2%的概 率也是極低的。而且由於邊際支出傾向的不同，顯然低收入就業者工資上漲緩慢，對核心通脹回升 的拖累會更大一些。 匯率的博弈：全世界利率平行線，波動體現在匯率上。匯率，將是16 年最大的主題之一。現在發 達國家的央行在把名義基礎利率降到零之後，除了進行QE 已經黔驢技窮，全世界的利率都是一條 水平線，而且已經持續很長時間，沒有波動。 所以現在，所有的貨幣政策的波動都體現在匯率上。高額的外貿順差和外匯儲備，並沒有能夠讓亞 洲貨幣保持強勢。過去一年裡韓幣跌了20% ，馬來西亞幣跌了35% 。原因在於，忽視了資本帳戶的 重要性。對於一個大國而言，討論匯率必須要關注資本帳戶變動。正是由於大國貨幣需求的複雜性， 其可以在偏離經濟基本面的價位產生虛擬均衡，停留很長一段時間。11 年的歐元，12 年的澳元都 是例證。如何才能打破虛擬均衡呢？歷史經驗顯示這需要一國政府或者央行採取主動行為，釋放信 號，“說服”市場。16 年匯率是很大的主題，特別需要注意各國央行在匯率上釋放的多空信號。 我們認為，美元指數：牛市剛剛開始，加息後先休息。歐元匯率：歐央行邊際收緊，難以走向1:1 美元平價。日元匯率：不願擴大QQE ，貶值空間受限。 1 地緣政治的激化。由於經濟的衰退，整個世界都開始流行對政治制度的懷疑和不滿，在此狀態下， 各國政府的行為會更大程度上被民意所左右，對外關係上將更多展示“肌肉”而非協商和解。最典 型的即是拉美國家。在委內瑞拉、巴西、阿根廷等原左翼執政國家普遍面臨政治、經濟危機的背景 下，中右翼陣營在總統選舉的獲勝，所引發的連鎖效應可能改變拉美的政治版圖。 不宜過度冒險，要降低回報預期。16 年的海外宏觀市場，其實也如我們宏觀年度大報告裡說的， 慢就是快，要降低回報預期，依然可以找到合適的資產，賺取穩健的回報。如果預期10-20% ，應 該不難實現；但如果依然期待每年50%-100% ，最終可能顆粒無收。 Déjà Vu——16 年海外宏觀報告 Déjà Vu 是法語單詞，中文翻譯為“既視現象”，也叫“海馬效應”，指未曾經歷過的事情和場景， 仿佛在某時某刻經歷過，由此而生的似曾相識之感。歷史從來不會簡單地重複，但類似的事件又常 會帶來相似的市場結果，往往讓人又愛又恨。 展望2016 年，我們認為海外市場投資將圍繞三條主線展開，分別是美聯儲加息、匯率的博弈、與 地緣政治的激化。 美聯儲加息：漸進式加息。我們預計今年年底，美聯儲將進行首次加息。接下來的關鍵問題是，最 終將步入怎樣的長期中性利率水準？根據泰勒規則初步推算，本輪加息週期結束時，中性聯邦基金 利率水準約為3.00%3.45% 。以25bp 的幅度計算，假設從今年年底開始，按照以往節奏，聯儲最 早將於2019 年中走到加息終點。值得一提的是，對於16 年來說，加息的節奏和幅度都非常重要。 若美國加息勢必會造成新興市場一定動盪。俄羅斯、馬來西亞、阿根廷、智利、印尼、巴西等國債 務風險值得警惕。 通脹：未來主導美聯儲加息節奏的最關鍵變數，核心通脹難以快速回升超過2% 。美國核心通脹主 要由居民收入（主要是工資）決定。在04-08 年，09 年-12 年油價暴漲的階段，