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2012 年 5 月 全球市場展望 宏觀經濟概覽 作者：Robert Spector, CFA 本期 勢頭減弱使得「承擔風險」反彈步伐放緩 隨著經濟發展勢頭減弱，同時有跡象表明政府不會在近期實施新的貨幣寬鬆政 1 宏觀經濟概覽 作者：Robert Spector, CFA 策，市場在 2011 年 9 月至 2012 年 3 月這段期間一直讓人印象深刻的「承擔風 險」投資反彈之勢，在四月份初現頹勢。因此，全球股市自二月中旬以來一直 4 股市前景 在進行盤整，而作為基準的十年期美國國庫券收益率重新跌回 2% 以下，已經回 作者：Jeffrey D. Morrison, CFA 歸自去年八月交易以來的橫向窄幅波動局面。經過六個月的驚喜之後，我們所 觀察的主要宏觀數據點開始收縮，與大勢走向低於普遍預期的趨勢相一致。 7 固定收益前景 作者：Robert M. Hall 所以，儘管三月份的收益率一度觸及 2.4%, 但這個「突破」看上去更像是一次 「假動作」。歐洲主權收益利差——作為該區域違約風險和事件風險的即時指 標——已經再次擴大。義大利的利差已經從近期 280 個基點的低位上升至 385 個 基點，西班牙也從 300 個基點上彈至 410 個基點。在實施長期再融資操作之後， 歐洲的財務狀況得以回歸穩定，但目前這段蜜月期似乎已經告終。 關鍵問題在於，特別是在發達經濟體的商業週期在實現自我持續擴張的過渡期 間依舊困難重重。相反地，經濟好轉需要反覆運用貨幣刺激策略，才能產生高 於預期的週期性成長。事實上，如果回溯金融危機後去槓桿化環境的商業週期 記錄，這並不讓人感到吃驚。風險資產（特別是股票）在經濟成長有所改善以 及落實流動性措施期間表現最為出色。相反地，如果成長勢頭逆轉或者刺激政 策消退，那麼風險資產會相應調整，而有時這種調整甚至十分劇烈。 此刻，我們看到經濟數據不再優於預期——主要是因為自今年年初以來市場預 期不斷上升。例如，美國的就業增長減速，在三月份只增加 12 萬個就業機會， 而之前的六個月平均每個月增加 20 萬個就業機會，這或許稱不上是災難， 但這加劇了人們對於成長再次放緩（正如 2010 年年中和 2011 年年中一樣） 的擔憂，而與此同時，美國勞動力市場數據和全球商業信心調查（除了四月份 的美國 ISM 指數之外）都令人失望，這使得局勢雪上加霜。同時，很難預見有 什麼能刺激經濟成長，尤其是如今美國正在走向所謂的「財政懸崖」。如果不 改變目前的稅收和支出法，美國財政政策將會在 2013 年收緊大約 3.5% 的國內 生產總值。 本白皮書中所表述的觀點是作者的看法，可能隨時變更。這些觀點僅作為參考之用，而不得依 賴作為顧問購買任何證券的建議、招攬或投資意見。 （接下頁） 全球市場展望 宏觀經濟概覽 同時，想讓風險交易