中国上市公司股权结构及融资效率分析.pdfVIP

摘要 摘要 效率问题。一直是资本市场发展中的核心问题。近些年来，国内理论界 就股票市场的性质与发展状况展开激烈的争论，核心就是中国股票市场是否 达到了基本的资源配置效率。我国资本市场低效率的关键原因是股权分置这 一制度缺陷。按照资本市场有效理论，一般学者研究认为中国资本市场效率 是低效的，甚至是无效率的。但是，这能否说明，中国证券市场的整体效率 是低效率或无效率的?笔者认为，这种简单判断是值得商榷的，单纯用市场有 效性理论难以对中国资本市场效率做出合理性解释。所以本文以中国资本市 场国有股一股独大的特征为切入点，综合运用财务理论和计量经济学相关知 识，结合规范研究与实证分析，以及定性分析与定量分析的方法。以上市公 司的融资效率为分析对象，分析股权结构与融资效率的关系，试图鉴定中国 资本市场的融资利用效率。同时， 结合当前的股权分置改革， 以上市公司 为样本，分析比较上市公司股改前后的融资效率。 一、研究目的 本文结合股权分置改革， 以2006年4月前已经完成股改的上市公司为 样本，利用上市公司2002年～2004年这三年财务数据分析比较了股权结构对 融资效率的影响。主要目的是： 1、分析股权结构与融资效率的关系。 2、检验我们的模型对现实的解释能力。 3，分析股权分置改革后，不同股权结构的上市公司在融资效率上的差 异，进一步证明国有股“一股独大”的股权结构是否对融资效率有消极影响。 二、主要内容及观点 本文共有五章，全文紧紧围绕股权结构和融资效率展开。本文分析再融 资所筹资金是否投入原定募集计划的投资领域，所以主要以股权再融资利用 中国上市公司股权结构，捕女资效率分析 率做为评价融资效率的指标。 第一章，股权结构和融资效率问题的提出，并简要概述了我国股权分置 的历史和改革现状。 第：：章，重点阐述了股权结构对上市公司融资效率的影响。首先回顾了 的理论、学说，国内学者在西方融资理论的基础上，在研究我国融资效率也 得出了很多成果，为指导实践提供了理论支持。本章在阐述股权结构与融资 效率的关系中，分析得出上市公司中“～股独大”的股权垄断结构是影响融 资利用效率的根源，界定融资效率是一种功能效率。在本章最后提出适度竞 争的均衡股权结构及量化融资效率的指标。 第三章上市公司融资偏好中，介绍了我国上市公司融资现状和偏好，股 权融资偏好间接影响了融资利用率。同时概述了传统融资理论和现代融资理 论。得出现今的中外融资理论并没有形成一个统一的理论体系对企业融资问 题进行完整的解释，以上各个理论学派也仅仅是从某个特定角度对企业融资 问题进行研究，且大都强调最佳融资结构。但是我们认为融资过程中，脱离 股权结构谈最佳融资结构值的商榷。 第四章分析了我国上市公司股权融资利用效率。选取了2005年已完成股 改的深沪两市共57家有增发、配股行为的上市公司。分析比较了2002年～ 2004年，共三年的股权融资利用率、主营业务收益率、总资产等绩效指标与 国家股、法人股、流通股的比例关系，同时也对比分析了2006年4月30目 前513家已完成股改和287家未完成股改公司的EPS、加权平均净资产收益率 等主要财务指标。最后我们认为：股权垄断下的融资效率低，全流通后非股 权垄断的上市公司资本利用效率明显提高。 第五章是本文的最后一章，提出了对股权分置改革的预期和展望，简述 了股改后中国股市融资效率和资源配置重新定位的设想。 通过比较分析我国上市公司股权结构与融资效率，我们得出股改前上市 公司股权结构与融资效率关系：(1)国家股的比例越高，会对E市公司的 融资效率造成不利的影响；垄断的股权结构是造成融资效率低下的原因。(2) 法人比例与融资效率正相关，它对公司的融资效率是有好处的(3)流通股 比例对融资利用率没有影响。 2 摘要 而股改后：上市公司市盈率、市净率趋于正常，EPS和加权平均净资产收 益率大幅提高，资本利用率也显著提高。 总之，国内外关于股权结构与公司融资效率之间关系的研究很多，但大 多集中在研究如何构造最佳的融资结构。由于国内学者对股权分置下上市公 司融资效率的研