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管理者过度自信对民间借贷融资影响研究 　　【摘 要】本文利用调研的184家中小企业为样本，分析了管理者过度自信对民间借贷融资影响，结果显示，过度自信的管理者更倾向于民间借贷。对此，本文提出一些建议。 　　【关键词】管理者；过度自信；中小企业 　　一、引言 　　近年来随着我国经济的发展，中小企业在国民经济中的作用越发明显，而制约其发展的融资难问题也进一步凸现。尽管金融监管当局多次试图增加对中小企业的信贷支持，但实际效果却差强人意。因此，作为市场的自然选择结果，在一些地区，民间金融已经作为一种既成事实一直在中小企业融资中以半公开、半地下的方式运行着（罗丹阳，2008）。 　　关于企业利用民间金融的原因，国外研究由来已久。金融抑制论认为金融抑制下正规金融机构利率低于均衡利率，储蓄者和放贷者都愿意在民间金融市场上获得均衡收益，从而形成正规和非正规的二元金融结构（Mckinnon，1998）。信息优势论则认为民间金融的信息优势、交易成本优势和内在的隐性担保机制是民间金融得以存在的根源（Geertz，1962；Ven den Brink和Chavas，1997）。 　　实际上，由于企业内部组织结构简单化，缺乏像大公司那样健全和规范的规章制度，相对于大企业而言，中小企业中企业家的作用更为突出。传统理论往往把管理者视为完全理性的“经济人”，认为管理者遵守效用最大化原则，而现实情况是，人们在经济活动中总是或多或少的表现出有限理性的特征，大量的心理研究表明，人们普遍存在过度自信的心理特征（Weinstein，1980；Alicke，1985），而企业管理者的过度自信程度普遍高于一般大众（Landier etal.，2009）。因此，除了金融抑制和信息优势外，管理者的过度自信行为或多或少影响中小企业的民间借贷行为。 　　基于此，本文利用调研的184家中小企业为样本，分析管理者过度自信对民营企业民间借贷融资行为的影响，研究结果表明：过度自信的管理者更倾向于民间借贷。 　　二、理论分析与研究假设 　　传统理论往往视管理者为完全理性的“经济人”，认为其行为遵守效用最大化原则，而现实情况是，人们在经济活动中总是或多或少的表现出有限理性的特征，大量心理研究表明，人们普遍存在过度自信的心理特征（Weinstein，1980；Alicke，1985），而企业管理者的过度自信程度普遍高于一般大众（Landier etal.，2009），过度自信的企业家往往更偏好债务融资。在债券市场不发达和银行信贷配给问题严重的发展中国家，过度自信的民营企业家的债务融资需求可能更多的依靠民间借贷融资实现。 　　（一）过度自信的管理者高估企业盈利能力 　　企业的投融资决策是企业财务决策的主要部分，其相互影响、相互联系。当管理者过度自信时，高估投资项目的收益，或者过高的评价公司得投资机会，这样就导致了公司大量得资金被投入到那些被高估的项目中去。在过度自信的管理人员眼中，那些项目是有利可图得，为了继续维持那些“盈利”项目，需要大量的资金必须融资解决。在无法通过正规金融渠道获得资金的情况下，通过民间借贷获得资金是过度自信管理者的一个必然选择。 　　（二）过度自信的管理者低估企业经营风险 　　经营风险是指企业由于经营上的原因，而导致利润变动的风险，是企业内在的、必然的风险。企业的经验风险一般是用企业的未来的息税前利润标准差来衡量。企业的经营风险又会因为财务杠杆而进一步被扩大，进而影响企业的资本结构。具体来说，可以把经营风险和债务进行合理的搭配，才可以将企业的风险控制在一定范围，同时又能够使企业获得较高的收益。然而过度自信的管理者高估了自己的经营才能，认为企业盈利能力是稳定的，从而低估了企业面临的经营风险，因此，他们就会更愿意进行风险较高的民间借贷融资。 　　（三）过度自信的管理者低估企业陷入财务困境的可能性 　　企业能不能按时偿还债务，与企业有没有充足和稳定的现金流有密切关系。企业的现金流越充足，越稳定，企业发生财务困境的可能性就越小。企业的现金流主要是由经营现金流决定的。过度自信的管理者认为企业在自己的掌控下，产品销售是稳定的，产品成本是可控的，因而企业有充足的现金流可供支配，企业不能按时偿还到期债务及其利息的概率是很小的。由于低估了企业发生财务困境的可能性，低估了企业的破产成本，也使得企业负担债务的能力得到高估，从而过度自信的管理者在进行资本结构决策时，会选择更多的民间借贷债务。 　　基于以上分析，本文提出如下假设： 　　其他条件相同时，过度自信的企业家使用的民间借贷融资更多。 　　三、研究设计 　　（一）数据来源 　　本文的研究数据通过调查问卷获得。调研地选在民营企业比较集中和民间借贷融资比较发达的浙江地区。调研小组初步调查了浙江地区的一些民营企