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广义货币供应量M2对股市的影响 　　【摘要】货币供应量应该与股市呈正相关联，但是它对于股市的促进作用非常微弱。究竟货币供应量与股市走势之间的内在关系如何，正是本研究希望解决的问题。本文运用单位根检验、协整检验、Granger 因果关系检验等计量经济方法，分析了中国广义货币供应量M2 对近几年来中国股市出现的牛市与熊市的影响。 　　【关键词】ADF 检验，协整检验，Granger 因果关系检验，货币供应量，股市 　　20 世纪90 年代中后期以来，股票市场快速发展，已从多个方面对我国的货币政策操作尤其是在货币供应量上提出了挑战。一般来说，货币供应增加，伴随着投资渠道的日益多元化，大量的闲置货币会流向股票市场，使股票价格上涨；货币供应紧缩则往往使证券价格下降。货币市场和资本市场有着相当密切的关系。对此本文从实证的角度来探究货币供给量和股票价格之间的互动关系。 　　一、文献回顾 　　发达国家资本市场的发展已经经历了上百年历史，但是国外学者对货币供应量与股票市场之间的内在关系的研究，却是在货币主义经济学派在西方国家受到重视之后。从现有文献来看，对两者关系的研究始于上世纪60 年代，如Spinkel（ 1964） 利用1918 ～ 1963 年美国的货币供应量与股票市场价格数据，经过分析后认为货币供应量与股票市场价格波动存在一定关系，即前者的存量在股票市场价格达到高点的前15 个月就会达到峰值，而其存量的低点与后者低点之间间隔约为2 个月，并以此对股票市场的走势进行了预测，实践证明其发现的两者之间的规律在当时有一定的合理之处。 　　Hamburger（ 1972） 通过回归分析得出了货币供应量的变动能明显影响股票价格波动的结论，并进一步分析了货币供应量影响股票价格的两种机制，即直接机制与间接机制。然而Cooper 等人（ 1974） 的研究则表明，货币供应量的变动对股票价格变动几乎没有任何预测效力，反而是股票价格的变动能够预测货币供应量的变动。 　　Thorbecke（ 1997） 同样对货币供应量与股票市场的波动进行了实证分析，分析认为，货币供应量增加时对股票市场的价格波动不存在明显影响，而紧缩性的货币政策，即市场上货币供应量减少时对股票市场价格波动的影响也仅仅局限在中小企业层面。 　　从国外学者的实证研究来看，时间序列模型分析是最常用的分析工具。我国较早对货币供应量与股票市场走势进行研究的学者，如钱小安（ 1998） 利用1994 ～ 1997 年的相关数据进行了实证分析，结果表明不同层次的货币供应量对股市走势的影响程度不一，基础货币（ M0） 与股市走势基本同向变动，狭义货币供应量（ M1） 变动与股市走势有明显关系，广义货币供应量（ M2） 与股市走势呈现出反向关系；于宁锴（ 2011） 利用2004 年1 月至2010 年10 月上证指数的数据分析了其与成交量、货币供应量的关系，发现上证指数与M1之间存在微弱的反向关系，同时发现股票市场走势是M1变化的格兰杰原因； 张大凯和来志勤（ 2012） 利用VAR 模型对这个命题进行了验证，分析发现货币供应量与股票市场走势并无显著影响； 王伟（ 2012） 则利用VAR与VECH 模型进行了实证分析，发现两个变量之间不存在显著的动态相关性或是波动溢出效应，同时认为央行在制定货币政策时无需将股票市场纳入决策的影响因素。 　　综合上述学者的研究可以发现，不同的学者因为样本选择区间的差异，甚至是采用同样的计量分析工具仍得出了不同乃至是相反的结论。笔者认为样本区间的差异只是表象，而时间区间背后隐藏的股票市场不同的阶段可能是造成这种差异的深层次原因，因此本文在对此进行研究时，仍然借鉴以往学者的研究方法，不仅整体上对货币供应量与股票市场的走势进行了实证分析，同时选择了股票市场处于牛市、熊市的两个不同区间，全面揭示两者之间是否存在必然的相互影响。 　　二、实证分析与检验 　　1. 变量选择与研究方法。本文的研究试图揭示货币供应量与股市走势之间的内在关系。选取货币供应量为M2，数据来自人民银行网站。在证券市场方面，由于沪深300指数Hs能很好地反映沪深两个市场的整体走势，它覆盖了各个行业的大部分流通市值，市场代表性好，并且能够很好地排除一些不规则要素的影响。因此，本文选择沪深300指数作为研究对象，数据均采用月末收盘价，数据来自股票交易软件。为了研究M2 分别在牛市和熊市中所扮演的角色， 研究区间定为2005 年5 月至2013年5 月。经典的计量理论已经证明，对原始数据取自然对数不会改变变量间的内在关系，同时能够缩减变量尺度，有效减少异方差对模型估计的影响，所以本文对各变量取自然对数进行分析。 　　2. 我国货币供应量与股市走势的描述分析。本文统计了自2005 年5 月至20