中国上市公司并购绩效的实证分析.pdfVIP

中文摘要 并购是资本市场永恒的话题。随着我国资本市场的发展，并购在社会 存量资本重组中已经占据着重要的位置而且将会越来越凸显出其重要性。 在中国产权制度改革的特殊背景下，上市公司的并购业绩和整合效果如何 就成为业界关注的焦点问题之一。本文在前人研究成果的基础上，采用规 范分析与实证分析相结合的方法，对主并公司并购前后的绩效变化进行考 察。本文主要内容分为三个板块： 第一部分，概要的介绍了理论界就上市公司并购效应的争论，并对相 关研究作出简要评价。 第二部分，实证研究过程。分别以非现金流量指标和现金流量指标为 基础建立绩效评价体系，运用主成分分析方法计算并购绩效的综合得分， 然后使用TTEST过程检验并购前后的绩效变化，力图对上市公司并购绩效 和整合效果做出客观评价；本部分从三个角度进行分析：首先分别现金流 量指标绩效评价体系和非现金流量指标绩效评价体系对所有样本并购前 后的绩效变化作综合分析；然后按照主并公司和目标公司是否同属管辖进 行分析，试图说明主并公司所在地的地方政府在并购中的作用：最后分并 购类型进行考察，分别研究横向并购、纵向并购和混合并购的绩效如何。 第三部分，陈述实证研究的结论、分析原因、提出建议。 总体分析结果表明，以非现金流量指标衡量的并购绩效下降，而以现 金流量指标衡量的上市公司并购绩效上升。造成这种现象的原因可能是我 国上市公司中仍然存在着利润操纵行为。现金流量表数据能更好地提供上 市公司并购绩效的信息，因此，上市公司获得了正的并购收益。 由于中国国有企业改革的特殊历史和制度背景，有理由对上市公司并 购收益来源中政府的作用做出进一步考察。有关上市公司并购行为中政府 是否干预和于预作用大小的资料是不可得的，以主并公司和目标公司是否 同属管辖作为变量加入政府作用的考察过程是一种相对合理的处理方法。 按是否同属管辖分别考察结果表明：同属管辖的上市公司并购效果较 好，获得正的并购收益；非同属管辖的上市公司并购效果较差，收益为负。 这说明从主并公司角度看，政府在并购中发挥了积极作用。这一结论与业 界流行的观点相左。但笔者认为主并公司获得的这种正的并购收益未必来 自社会资源配置效率的提高，本文将地方政府作为并购利益相关者加入并 购决策过程的分析，力图解释主并公司业绩提高的制度性原因。 分别并购类型进行研究发现：横向并购效果最好，纵向并购次之，混 合并购效果最差。横向并购效果好说明中国的企业规模较小，尚未实现规 模经济，公司的专属管理能力未得到充分利用。混合并购效果差说明中国 上市公司有盲目涉足新领域的冲动，公司的管理能力不足以适应公司的扩 张。 在分析了实证结论的原因之后，本文提出相应的政策建议：应当充分 发挥政府在上市公司并购中的积极作用，提高社会资源的配置效率，防止 为了追求暂时的政治利益而牺牲社会资源配置效率；上市公司不应当盲目 追求扩张进入而进入陌生领域。 关键词：上市公司并购绩效评价 II Abs打act isthe onthe market．With permanenttopic capital MergerAcquisition ofthe in ofthemost the marketChina，MA，髂one capital development for social measurethere-allocationof resource，has important occupied andwill an role．Underthe i