非传统货币政策的理论与实践.pdfVIP

非 传 统 货 币 政 策 的 理 论 与 实 践 黑 田东彦 （ 日 本 银 行 引 言 “ 非 常荣幸 能有机会 在 国 际经济协会第 届 世界 大会上 发 言 。 本 届会 议 的 主 题是 后危 机世界 的货 币政策 ” ， 这也是 目 前全球 央行 面 临 的最 重要 的议 题之 。 在 以 雷曼 兄弟破 产为 导火索 的全球金融危机 之后 ， 美联储 和英格 兰银 行 （ 引 入 了 非常规 的货 币 政 策措施 ， 包括量化 宽松 、 前 瞻性指 引 等 ， 这些 政策 的 实施反过来又 促进 了相 关 的理论研究 。 日 本 央 行是全球 首 家采 取所谓 的 非常规货 币 政策 的 中 央银 行 。 事 实上 ， 在 世纪 年 代末 ， 也就 是在全球金 融危 机爆 发之前， 日 本央 行就 已经先于 其它 央 行采取 了 多 项史无前例 的货 币 政策 ， 如 零利率 政策和 量化 宽松政策 。 尽管很多人并不知道 ， 但是确 实是 日 本央 行首 创 了 前瞻性指 引 。 因 此 ， 在今 天 以 “ 非 常规货 币 政策 的 理论 与 实践 ” 为 题 的发 言 中 ， 我 想 讲 讲 我对于 日 本 央行 采 取的 非常规 货 币 政 策 的 理解 ， 这包 括在 年春 天 引 人 的量 化和 质化 宽松政 策 ， 即 ， 同 时 我 也想谈 谈 政 策 实 践与 理论 之 间 的关系 。 最后 ， 我还 会 谈 及货 币理论领域关 于非 常 规政策仍将面 临 的挑 战 。 一 、 持续 旳 温 和 通 縮 和 常 规 货 币政 策 的局 限 在谈及 日 本央 行先 于其 它央行采 取非 常规货 币 政 策 的 背景 原 因 时 ， 首 先要讲 的是 世 纪 年代 日 本经济 以及 货 币政 策 。 世纪 年代初 ， 日 本经历 了泡沫经济 的崩 溃 ， 在 一系 列 公司 倒 闭 、 金融机构 资产负 债表 受损 的 背 景 下出 现 了金 融机构 的 去杠杆化 。 在这个调 整 过 年 月 日 ， 日 本 央 行 行长 黑 田 东彦 在 国际经济 协会举 办 的第 十 七 届 世界大会 上发 表 了题为 《非传统型 货 币 政策 的 理论 与 实践》 的 演讲 ， 详细 介 绍 了 日 本传 统货 币 政 策 转 型 的 原 因 、 前期非传统货 币 政 策 的 理论 与 实践 以 及 新 阶 段 的 非 传 统 货 币 政策 的 实 践。 本 文 由 中 国人 民银 行武汉 分行赵 园 、 熊艳 春 翻 译整理 。 金 融 发 展 — 年第 期 程 中 ， 日 本 经济 陷入 恶 性循环 ， 经济状况不断恶 化 ， 不 良 资产增 多 ， 资产价 格 下 降， 日 元升 值 ， 这些 因 素 相 互作用 ， 愈 演 愈烈 。 最 终 ， 经济 增 速放 缓 ， 通胀 率下 降 。 年 爆发 了大 规模金融危 机 ， 一 大批 大 型 的 日 本 金 融机 构 倒 闭 ， 年夏 季 ， 通胀率 下 降到 以 下 。 面 对这种情况 ， 日 本央 行不 断下调 政策 利 率 ， 年 月 利 率水平 为 ， 到 年 月 降至 趋 近 于零 。 由 此 ， 通货 紧 缩和 名 义利 率 的零下 限不再是 种 理论 上 的可 能性 ， 而成 为 现实 。 早 期 的 非 常规 货 币 政 策 理论 以 日 本 的 状况为启 示 ，