2011年宽松货币政策实施与退出的滞胀效应——来自2002～2010年货币存量变动研究的见解.pdfVIP

2011年 第1期 钟霉廊辰 2011年：宽松货币政策实施 与退出的“滞胀效应 来 自2002～2010年货 币存量变动研 究的见解 殷醒 民 (复旦大学中国社会主义市场经济研究中心) 内容摘要：通过对2002～2010年我 国货 币存量、价格波动与产 出增长关系的实证研 究，有两个重要的发现：一是一个高的货 币存量增长率会带来物价上涨的趋势，而抑制物 价上涨的根本之策是降低货 币增长率；二是 2009—2010年实施的宽松货 币政策对产 出增 长的短期效应开始消褪 ，而价格则进入 了一个上升通道 ，“滞胀”风险已经 出现 ，因而中央 银行转向降低通胀的一个明确的货 币政策规则应是优选的政策 目标。 关键词 ：货 币供应冲击 产 出增长 滞胀 货 币规则 中图分类号：F822．2 文献标识码 ：A 文章编号：1674—6171(2011)1—0033—020 一 、 引 言 2008年第 4季度 以来，实行宽松货币政策是主要经济体应对全球经济衰退的主要举措，被 认为是各国政府从 1929—1933年 “大萧条”经验中得出的拯救世界性经济危机 的明智之举 。中 国适度宽松货币政策的推出是跟随美国联邦储备委员会于 2008年 l0月宣布实施定量宽松货币 政策的响应之举 。2008年 12月中央经济工作会议提出，2009年应当实行积极的财政政策和适 度宽松的货 币政策 。2009年 l2月的中央经济工作会议再次明确 了 “要继续实施积极的财政政 策和适度宽松的货币政策”，2010年7月和 9月的中央银行货 币政策委员会重申了下半年的适 度宽松货币政策，从而使 中国实行了整整两年的适度宽松货币政策。随之而来的一个 问题是这 一 政策将如何影响2011～2012年的宏观经济运行呢? 宽松货币政策有两个基本内容：一是货币供应量的持续增长，以刺激经济增长；二是保持一 个低的利率，来推动消费和投资。货 币供应量的短期扩张可 以刺激产 出增长，却不会带来产 出的 长期增长，伴随货币供应增加的最主要风险是通货膨胀。2010年上半年，以目前的消费物价指 数测定的价格上涨率是 2．6％，8月上升到 3．5％，10月则攀升到4．3％，11月是谁也没有预料到 的5．1％。在今天看来，2011年和 2012年物价上涨的 “幅度”有多大是一个不确定的数字，而上 涨趋势则是确定 的，即进入了物价的 “高烧”时期。 收稿 日期 ：2010—12—15 作者简介 ：殷醒民：浙江宁波人，经济学博士 ，教授，博士生导师，复旦大学中国社会主义市场经济研究中心主任 ， 主要研究领域为产业经济学和金融经济学。 一 33 — 2011年：宽松货币政策实施 退出的 “滞胀”效应 有关适度宽松货币政策的调整或者微小调整的评论和建议 自2010年年初以来就不断见诸 于报章杂志 ，决策者要准确地把握经济增长的正确方 向，避免经济政策调整的过于滞后，就应 当讨论、研究中国货 币供应与产 出增长的基本规律。由于2009年 1月 ～2010年9月间的利率没 有调整，只是在 2010年 10月分别提高了0．25％存贷款利率。我们就将讨论的重点集中在 2009 年 1月至2010年6月的6个季度货 币供应量增长方面。经过2008年第4季度到2010年前2个 季度的货币供应增 ，货 币存量究竟发生了什么样 的变化?2010年的货 币供应增长率会是多 少?以及货币存量存一个非常短的时期 内的急剧扩张，对经济增长的实际作用是什么?货币存 量膨胀得越快 ，经济增长足否就越快速?也就是说 ，如果一个国家试图通过货币供应的高增长来 实现经济高增长的 目标，最终的结局是不是会 以商品和服务价格水平的上涨来 “适应”不断增长 的货币数量?在我看来的关键问题是：未来两年的通货膨胀究竟会有多高，需要宏观经济政策制 定者提前做出一个最能符合实际的判断，即需要一个预判。本文的核心议题就