人民币汇率波动与我国通胀、产出波动一个扩展泰勒曲线的研究.pdfVIP

人民币汇率波动与我国道胀◆ 产出波动●●_l个扩晨泰勒曲线的研究 殷 波 (浙江工商大学金融学院，浙江 杭州 310018) 摘 要：发挥市场供求对汇率的调节作用 ，增强人民币汇率双向浮动弹性，是当前我国汇率体制改革的主要 方向。本文在泰勒曲线的框架下考察人民币汇率波动对我国宏观经济波动和货币政策实施的影响。通过实证研 究发现 ，1994~2006年通货膨胀波动对人民币汇率波动是不敏感的，人民币汇率传递效应不显著，人民币汇率 波动对宏观经济波动没有显著的影响；2007年以后人民币汇率波动推动泰勒曲线向内移动，因此更大的人 民币 汇率弹性对货币政策传导和货币政策有效性是有利的，逐步扩大的人民币汇率弹性区间对我国宏观经济运行是 适宜和可接受的。另外人民币汇率波动也使得泰勒曲线更加陡峭，稳定通货膨胀所导致的产出缺 口波动减小 了，因而更有利于货币政策当局追求一个低而稳定的通胀 目标。 关键词：汇率波动；宏观经济波动；泰勒曲线；马尔科夫转换ARMA—GARCH模型 中图分类号：F822．5文献标识码 ：A 文章编号 ：l674．2265 (2014)12—0012．07 一 、 引言 政策传导和货币政策有效性会有怎样的影响?更大 近年来，随着我国积极转变经济发展方式 ，减顺 的人民币汇率灵活性增加还是减小 了我国央行宏观 差 、促平衡 、扩 内需、调结构 ，经常账户顺差 占 调控的难度?扩大人 民币汇率弹性 区间对我国宏观 GDP的比重 已从 2007年的 10．6％下降至 2011年的 经济运行是适宜的、可接受的吗? 2．8％，小于3％的国际公认标准，这意味着人民币汇 长期以来 ，现代国际经济学理论对汇率浮动的宏 率水平 已接近均衡区间，继续单向升值的可能性有 观经济效应和对 国民经济福利的利弊得失存在着两 所下 降 。因此 ，随着我 国的国际收支恢 复基本平 种对立 的观点：一种观点认为相互依赖的经济体之 衡，人 民币对美元持续升值的预期减弱，我国进一 间受到不对称真实冲击时，灵活的名义汇率变化可 步完善人 民币汇率的形成机制 、增强人民币汇率弹 以通过对相对价格 的迅速调整抵消冲击 的不利影 性的条件 已 日臻成熟。在人民币汇率从钉住汇率制 响 ，帮助经济恢复均衡 ，因此汇率被视为一种积极 度 向更灵活的浮动汇率制度转变的进程 中，从宏观 的凯恩斯主义调整工具① (称为shock—absorber，这种 经济稳定 的角度 ，我们必须提 出并应对如下问题 ： 思想可以追溯到弗里德曼 1953年 的文献和蒙代尔 更大的人民币汇率波动对我国关键宏观经济变量波 1961年的文献)；另一种观点则认为汇率稳定可以降 动会有怎样的影响?更大的人 民币汇率波动对货币 低 国际贸易的交易成本和资本流入 的风险，有利于 收稿 日期 ：2014．11-15 本文获得浙江省高校人文社科重点研究基地浙江T商大学金融学研究中心项 目的资助。 作者简介：殷波 ，经济学博士 ，浙江T商大学金融学院。 【l2】《金融发展研究》第12期 经济增长 ，而且市场汇率往往出现超调并持续偏离 (如2007--2008年)，而当相对GDP增长和相对通货 其基本价值，汇率波动本身制造而不是缩小了宏观 膨胀率较小时汇率升值也较小 (如 1998--2001年)， 经济波动② (参见 1996年奥布斯特费尔德和罗戈夫的 因此可以大致预判三者之问可能存在一定的长期协 文献 ，这也是建立统一货币区的主要论据)，例如麦 整关系。对这3个变量及其一阶差分分别进行单位根 金农 (2005)、施纳布尔 (Schnabl，2007)就积极主 检验 ，检验方法为通常的ADF和PP检验 (回归方程 张小国开放经济以汇率钉住作为稳定经济的货币名 中不包含常数项和线性趋势项)，检验结果表明人民 义锚 ，在另一篇文献中麦金农和施纳布尔 (2006)则 币兑美元汇率 、相对经济增长率和相对通货膨胀率 提出对经济赶超 国家实行固定汇率制度更有利于劳 均为一阶单整过程 ，因此可以进行进一步