我国利率期货发展问题分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 从国债期货交易暂停至今的十几年时间里，我国金融体制改革和经济环 境建设均取得了重大进展：利率市场化已经迈出了坚实的步伐并将逐步实现， 在此背景下利率的频繁波动使得市场对开展利率期货交易的需求也日趋强 烈；国债现货市场发展迅猛，规模已是当年的数倍；我国期货监管能力和市 场规范化程度也已经有了很大的提高。这些内外部的现实条件为发展我国利 率期货提供了必要的条件和基础。本文主要以国债期货为利率期货载体，在 借鉴国内外经验的基础上有针对性地分析中国发展利率期货所具备的条件和 面临的障碍，并进一步提出了对发展利率期货市场的具体构想和建议，希望 通过本文的研究对我国重新推出利率期货以有益的帮助。 本文的研究思路是，首先概述国内外利率期货发展状况，分析我国国债 期货失败原因；其次借鉴国内外利率期货的发展经验总结出发展利率期货所 需的一般条件；接着对我国利率期货发展的条件进行分析，最后针对我国目 前状况，提出开展利率期货的一些具体构想和政策建议。根据这种研究思路， 本文在结构上分为五章，分别对相关问题进行研究。 首先，本文介绍了国内外利率期货发展状况，以及用国债期货为载体分 析的原因。 自20世纪70年代利率期货产生以来，短短30多年，随着国际金融市场 全球化趋势的发展，越来越多的不确定因素增加了投资风险，随之增加了对 风险投资和管理工具的需求，加上信息技术的广泛应用，利率期货交易得到 了迅猛发展，交易量逐年攀升，上市品种日渐完善，市场竞争日趋激烈，美 国以外的国家和地区利率期货市场也有了突破性发展。我国也曾在1992年至 1995年开展过国债期货的试点工作，但由于条件不成熟、监管不力等多方面 原因，我国国债期货交易经过萌芽、发育、发展等阶段后，出现了过度投机 的现象，导致了一系列恶性事件的发生，使得我国国债期货交易经过火爆完 我国利率期货发展问题研究 结后，最终以失败收场。归纳我国国债期货发展失败的原因有一下几点：国 债现货市场欠发达，规模较小，流动性不足，国债品种太少，期限结构失衡： 交易所制度不完善，存在缺陷，政府监管乏力，相应法规体系建设滞后；利 率机制非市场化。本文在讨论我国利率期货时，以国债期货进行研究，其原 因在于：国债利率在一国利率体系中占有突出地位；国债期货是主要的利率 期货。 其次本文借鉴国内外利率期货的发展经验总结出发展利率期货所需的一 般条件。 一国发展利率期货需要的条件有：市场条件和制度条件。其中市场条件 又包括以下几点：第一是有需求。创新是应各种需求而生，规避利率风险的套 期保值需求是推动各地利率期货发展的原动力。只有当利率的波动达到一定 的程度给利率产品的投资者带来较大的利率风险时，市场上才会有套期保值 的需求，利率期货也才有推出的必要。第二是现货市场的充分发展。利率期 货不是独立存在的，它是一种衍生产品，是建立在现货市场的基础之上的， 现货市场的规模、品种结构、流动性、投资主体都制约着利率期货市场的发 展。现货市场没有合理的市场规模，在市场容量很小的情况下，很容易发生 价格的人为操纵，进而导致“多逼空”现象的发生；现货市场流动性缺乏则 使利率期货容易成为债市投机的重要工具，而合理的品种结构有利于期货品 种的开发和期货的交割；此外作为市场主体之一的机构投资者的存在对于利 率期货市场的发展有着十分重要的作用。在制度条件方面，利率期货市场监 管制度主要分为两个层次，一是政府监管，二是行业协会和交易所等组织的 自律监管。政府监管主要在于颁布法律、法规，对交易所和市场参与者行为 进行监督，就交易所交易衍生品来说，交易所的自律是效率最高、最重要的 监管。在交易制度上，期货市场有三大主要保障制度：保证金制度、实物交 割制度和价格制度。 接着，本文对照前一章总结的几个条件分析了我国发展利率期货的有利 因素和面临的障碍。 我国发展利率期货的有利因素包括：一、我国政府做了大量工作以推进 我国的利率市场化进程，我国的利率机制在走向市场化的过程中取得了令人 瞩目的进展，尤其是债券市场上的利率已基本实现市场化。二、在利率市场 2 摘要 化的背景下，各投资主体避险需求强烈。以商业银行为代表的各金融主体面 临的利