第11章 选择权的价格及其上下限.ppt

選擇權的價格及其上下限  第十一章 買權的到期收益 對買權來說，當標的資產在到期日其價格高於買權合約上所載明的履約價格時，買權在到期日的價值即為二者之差；而當標的資產在到期日的價格是低於或等於履約價格時，則買權價格為零。以數學式說明，假設以ST代表標的資產在選擇權到期日的價格，K為履約價格，則買權的履約價值(CT)為 買權到期價值 賣權的到期收益 賣權則與買權相反，當標的資產在到期日其價格高於或等於賣權合約上所載明的履約價格時，賣權在到期日的價值即為零；而當標的資產在到期日的價格是低於或等於履約價格時，賣權價格即為二者之差。即： 賣權到期價值 影響選擇權價值的因素 選擇權的市場價值或買方所支付的權利金(Premium)，其在任何時點的價值(尤其是美式選擇權)可以拆成兩部分，一為履約價值，另一為時間價值(Time Value) 。 :買權的市場價值 :買權的時間價值 :賣權的市場價值 :賣權的時間價值 影響選擇權價值的因素 理論上，當離到期日愈遠，投資人等待獲利的時間愈長，因此時間價值也愈高；同理，隨著距到期日愈來愈近，投資人等待獲利的時間愈來愈少，時間價值愈低，當到期時(或買方履約時)，時間價值將等於零，此時履約價值就等於市場價值。 選擇權的價值受此二部分(履約價值和時間價值)的影響，因此任何因素影響此二部分者，必影響選擇權的市場價值。一般而言，選擇權市場價值主要受下面五個因素影響。 :買權的市場價值 :賣權的市場價值 :標的資產的價格 :選擇權履約價格 :標的資產的價格波動性 :選擇權之有效期間 :無風險利率 影響選擇權價值的因素 標的資產的價格： 買權對買方而言，當標的資產價格高過履約 價格愈多，投資人愈有誘因去履行契約，亦 即履約價值越大，所以選擇權的價值也因此 提高；相反地，就賣權而言，因此一旦標的 資產價格愈高，其履約價值將越小，所以賣 權的價值自然也會較小。 選擇權履約價格： 當履約價格增加，標的資產價格超過履約價 格的可能性降低，亦即履約價值越小，所以 買權的價值也會較小，因此賣權的價值增加。 標的資產的價格波動度： 當標資產的價格波動度增加，代表標的資產 價格高過履約價格的可能性高愈高，買權的 價值會增加。對賣權而言，標的資產價格波 動度增加，當價格上漲，賣權價值會下降， 但至多降到零，而若標的資產價格下跌則賣 權價值會上漲，最多可達到履約價格，以正 向的獲利潛力較大，故標的資產價格波動愈 大，賣權價值愈高。 選擇權的有效期間： 權利期間愈長，隱含著標的資產波動的可能 幅度愈大， 選擇權價值愈高。 無風險利率： 無風險利率的影響主要是在折現的部份。由 於買權是約定買方能在特定期間內以履約價 格K買進標的資產。當無風險利率上升時， 意謂者折現率的升高，履約價格K的現值減 少，購買標的資產的成本降低，因此買權的 價值會上漲，賣權的價值會下跌。 股利(D) ： 當股利發放時，持有買權者在未履約下，並 無法獲得股利，但股利的發放卻會使得股票 價格下跌，使買權價值下跌。而賣權價值增 加，因此股利與賣權價值是呈正向關係。 買權的價格上下限 買權是以特定價格買入標的資產，因此買權的價格必會小於等於標的資產價格，至於買權的下限，由於買權在未到期或未被履約時存在著時間價值，因此理論上，買權的價格至少是等於到期收益部分。由於買權是屬於有限責任負債(Limited liability)性質的資產，故其價值最低只能為零，故其下限值應為 賣權的價格上下限 賣權的價格上下限 賣權的持有者有權以履約價格(K)賣出標的資產，因此賣權的價格必小於或等於履約價格。至於賣權的下限，當在價內時，賣權未到期或未被履約時亦存在著時間價值的部分，因此賣權的價格至少等於履約價格的折現與標的資產價格二者之差。由於賣權也是屬於有限責任性質的資產，故其價值最低只能為零，綜合上述分析，賣權的價格下限應為： 賣權的價格上下限 有幾項因素會影響時間價值，首先，隨著標的資產價格上漲，買權的時間價值會逐漸變小，這主要是因為隨著標的資產價格的上升，代表著未來上漲的空間亦有限，壓縮獲利的空間，因此時間價值自然也愈小。 其次隨著標的資產價格下跌，賣權的時間價值會逐漸變小，其所持的理由與買權類似，當價格下跌，代表未來再下跌空間有限，對賣權而言，代表獲利難有大幅增加的機會，因此時間價值也愈小；最後，隨著選擇權到期日的接近，時間價值亦會逐漸變小。 賣權買權平價定理(Put-Call Parity) 賣權買權平價定理是指相同標的資產、履約價格、到期日的買權與賣權必存在一特定關係，否則會產生套利的機會。有下面四種賣權買權平價定理。