从总需求预测的角度看利率.docVIP

从总需求预测的角度看利率 　　摘要：我国由于利率管制，银行存款利率变动频率很低，导致用月度季度数据估计货币需求的一些困难。通过票据融资利率、银行间市场利率和存款利率的关系分析，认为利率对货币流通速度有显著影响，贷款利率与CPI相关性较好，与PPI相关性不强。结论是贷款利率与银行间利率之差的波动与宏观调控的不同方式有关。贷款数量控制可以直接导致贷款利率高于银行间利率，由此导致的贷款利率与正常贷款利率之差可视作信贷额度的价值。资本充足率如果构成有效约束，也能提高贷款利率与银行间利率之差。 　　关键词：票据融资利率；银行间市场利率；存款利率；总需求预测 　　中图分类号：F834 　　一、票据融资利率、银行间市场利率和存款利率 　　这里主要阐述如何从总需求预测角度观察利率。利率是传统货币需求函数的重要解释变量。我国由于利率管制，银行存款利率变动频率很低，这导致用月度季度数据估计货币需求的一些困难。近年来这种情况发生了相当大的变化，由于影子银行或者说表外银行业务发展很快，企业和一些个人可以获得比银行存款利率高的利率。不过考虑到风险和其他因素，综合起来也并不比银行利率高很多。 　　利率对货币流通速度有显著影响。使用M1和M2月度数据进行季度调整可发现，M1/M2从长期趋势来看一直在下降，2012年以来下降更快（见图1），而M1/M2正好等于M2流通速度和M1流通速度之比，从图1可以看出，这一比率与一年期定期存款利率有明显负相关关系。可见尽管由于存款利率受到管制，变动频率很低，但从长期来看，即使不太变化的存款利率对货币流通速度影响也非常大。货币需求函数最简单的表述是，左边是需要预测的货币需求数量，右边是利率和一些经济活动变量的水平值，比如说GDP、价格指数。把货币需求函数反过来，考虑到滞后关系的话，可以用利率和货币数量来预测总需求。这里主要是指M1。简单地说，如果利率较低，较多的M1也不一定意味着较强的需求，需要具体考虑其中的弹性。 　　在贷款利率上限放开后，基准贷款利率意义已经不大，寻找一个能够反映市场供求的均衡贷款利率十分重要。这里用票据融资利率作为贷款利率的一个近似测度。原则上，票据融资利率低于平均贷款利率，因为票据融资利率是短期利率，且进行票据贴现的企业信用较好。在偶然的情况下，票据融资利率会涨得很高，例如2011年票据融资利率曾经上涨到9%（见图2）。短期利率的波动大于长期利率和平均利率是正常的情况。这里用银行间市场7天回购利率作为银行融资成本。2013年二季度7天回购利率较低，但是“钱荒”后回购利率迅速上升，目前已有所回落。 　　贷款利率的一个特点是与CPI相关性较好，而与PPI相关性不强，如图3所示。这主要是因为宏观调控基本上盯住CPI，这种特点导致在PPI相对于CPI上升快的时候，工业企业面临较好的经营条件。2009年下半年到2011年上半年，票据融资利率相对于CPI较低，而PPI上升较快，企业面临较低实际利率，后来情况反转。 　　二、利差分析 　　票据融资利率与一年期定期存款利率利差可作为存贷款利差近似指标来使用。如图4所示，2009年一段时间存贷款利差为负，出现了“利率倒挂”。当时定期存款利率在2%以上，票据融资利率只有1%左右，银行间利率则接近等于超额准备金利率。银行间市场融资的成本很低，但银行却以2%的利率吸收定期存款，以1%左右的利率进行票据融资。2009年之后，存贷款利差开始增大，2011年票据融资利率曾达到9%，存贷款利差也达到了一个高点，之后开始回落。2013年5、6月，存贷款利差很小，票据融资利率很低，企业面临的贷款成本较低，此时CPI也比较低，存款所获得真实利率较高。但是2013年7月份以后，存贷款利差开始上升，这次上升主要是由于票据融资利率的上升，而存款利率基本没有变化。 　　2009-2011年存贷款利差扩大与CPI和PPI的相对变化情况有关。如图5所示，PPI在上涨，但是CPI没有上涨。PPI上涨意味着企业产品价格上涨，企业经营状况改善，企业贷款利率上升；而CPI不涨，政府不会进行宏观调控变动存款利率。贷款利率已市场化而存款利率没有变动，导致2009-2011年存款利率相对被压低，存贷款利差扩大。 　　存贷款利差可以分解为银行间利率与存款利率之差以及贷款利率与银行间利率之差。贷款利率与银行间利率之差是存贷款利差的重要组成部分，其中的贷款利率是银行收益，银行间利率可以看成银行的短期资金成本。这部分利差在2010-2011年间波动很大，最高时候超过5%，最低时候接近于0。2013年4月份又出现一次大波动，当时银行间利率很高，一段时间甚至高于票据融资利率，后来形成“钱荒”。现在这部分利差约为1.5个百分点左右 （见图6）。 　　贷款利率与银行间利率之差的波动与宏观调控的不同方式有