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中国持有巨额美国国债原因及风险分析 　　摘要：中美经贸关系始终是全球经济的热点问题。美国是中国最大的贸易出口国，中国外汇储备资产一直以美元资产为主，在中国的外汇储备中占比高达70%。美国国债的自身优势也使之成为中国外汇管理的重点选择，中国持有美国国债是必然选择。 　　关键词：美国国债；外汇储备；债务风险 　　中图分类号：D81 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）09-00-01 　　美国国债是指美国联邦政府以其自身信用作为担保，由财政部面向市场发行的按期派息的债券。长期以来，美国国债一直被视为无风险投资品，包括中国在内的许多主权国家都将其作为外汇储备的重要组成部分。2013年7月16日，美国财政部最新数据显示中国持有美国国债已达1.3万亿美元。中国持有巨额美国国债有其深刻原因，主要表现在以下几点： 　　一、中国持有巨额美国国债的原因分析 　　1.由储备资产的性质决定。储备资产的管理与商业银行的资产管理方式相似，主要体现为“三性”原则，即流动性、安全性和盈利性。在此原则下，把外汇储备做一个时限安排，一般将储备资产分为三个级别：（1）一级储备资产：流动性高，收益率低，例如活期存款、短期国债等；（2）二级储备资产：兼顾变现性和收益性，例如中期国库券和银行承兑汇票等；（3）三级储备资产：在满足安全性基础上，以中长期投资为主，兼顾收益性，以实现增值的目的，例如长期国库券。所有这些在理论上支持中国持有美国国债。 　　2.由巨额的外汇储备决定。截至2013年4月，中国外汇储备为3.44万亿美元，对美国的贸易顺差是外汇储备的重要来源，这是推动中国经济发展的驱动力之一，大量持有美元外汇储备是不可避免的。 　　第一，在全球收支不平衡的大背景下，美国因经常项目持续逆差成为全球最大的借债国；包括中国在内的大多数东亚国家则由于经常项目的持续顺差，成为国际债权国。高额的外汇储备不过是全球收支不平衡在中国的外在表现。这种全球收支不平衡的内在原因是美国国民储蓄下降，国内储蓄小于国内投资，不得不从其他国家大量借债，东亚国家则由于高额储蓄不能有效转化为国内投资而成为美国高额逆差的融资来源。第二，国际货币体系的安排使得中国面临“高储蓄两难”。 　　3.由美国国债的地位决定。首先，美国国债具备较高的安全性和收益性。一方面，美国国债基于坚实而发达的美国经济基础长期居于“3A”的投资级别上；另一方面美国国债的收益率要远远高于普通商业银行的存款利息，而且美国政府为其国债提供信誉保证。其次，美国国债市场具备足够的容量与活跃的流动性。2011年美国国债的日交易额为5800多亿美元，全部可交易公债的年换手率（周转率）为36次，这种流动性程度是全球其他国家政府债券所不具备的，外汇储备除了满足中国本土企业和外资企业对美元的日常经营需求之外，还要定期和及时用美元偿还外国政府和外国银行的贷款本息，外汇储备的日常性拨备要求中国政府所持国外金融资产能够随时交割与变现，而美国国债恰恰具备了这一条件。 　　二、持有巨额美国国债的风险分析 　　1.美元对人民币贬值风险。长期以来，美国财政和贸易赤字居高不下，使美元汇率也被不断推低，美国解决居高不下的“双赤字”问题主要采取两种方法：一是增印美钞加速美元贬值，二是想方设法逼债权国货币升值。其结果是：一方面美国的名义债务不变，但实际债务大大减轻；另一方面债权人的名誉债权资产不变，但实际债权资产大幅缩水。就中国而言，人民币对美元每升值1%，中国持有的美元资产即对人民币贬值1%，有统计数据显示，与2005年汇改前的人民币对美元汇率8.2765相比，目前人民币对美元汇率为6.2左右，七年多来人民币累积升幅逾32%，中国持有的1.3万亿美国国债将自动缩水32%，中国的经济发展将受到重创。自2008年金融危机以来，美联储数次的量化宽松政策正是这一手段的体现，毫无疑问美元对人民币贬值的风险，也即人民币对美元升值的风险已经是现实问题，不能不引起重视。 　　2.美国国债应债能力风险。评价国债应债能力风险的基本指标包括国债负担率、国债借债率和居民国债应债率。首先国际公认的国债负担率的警戒线为发达国家不超过 60%。近年美国国债负担率都很高，均超过警戒线，特别是2003年后，有逐年上升的趋势，2008年的数据显示国债负担率已达到70%，2009年近80%， 2010年达到91.6%，根据美国财政部2013年1月17日公布的一份报告显示，2012年美国政府的负债已经突破16万亿美元，其GDP为15万亿美元，由此2012年的国债负担率更达到106.6%。美国的高国债负担率显示了美国在国债的应债能力方面存在较大风险，通常情况下，国债负担率如果达到国民生产总值的150%，就会造成恶性通货膨胀的风险。其次，国际公认的国债负担率的警戒线为