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我国上市公司融资偏好多角度分析 　　【摘要】我国上市公司融资时普遍选择股权融资方式，而较少采用债务融资，表现出强烈的股权融资偏好。尽管股权融资偏好是企业融资行为的一种，但长此以往，单一非多元化股权融资偏好将对上市公司的发展带来不利影响。对此，笔者在通过对海南省上市公司融资偏好的研究基础上，从多个角度分析了我国上市公司融资偏好的成因，并提出了规范我国上市公司融资偏好的措施。 　　【关键词】上市公司 融资偏好 股权融资 　　企业的融资偏好是指企业对融资方式选择的优先次序以及安排，企业的融资行为的次序安排和企业的资本结构等存在密切的关系，并且对企业的财务融资决策等产生重要影响，从而最终影响到企业整体价值和资本市场资源配置的有效性。本文在通过对海南省上市公司融资偏好的研究基础上，从多个角度分析了我国上市公司融资偏好的成因，并提出了规范我国上市公司融资偏好的措施。 　　一、我国上市公司融资偏好的现状 　　从传统的融资结构理论来看，企业在安排融资方式时，应当首选债券融资，但在我国绝大多数上市公司却存在着强烈的股权融资偏好。国内学者霍妮娜（2013）在对国内上市公司融资结构现状进行总结的基础上，检验了我国上市公司融资顺序首选股权融资，其次才选择债务融资，最后选择内部融资。 　　以海南省为例，截至2012年12月底，该省上市公司数量已达到26家，全年共实现股权融资104.3亿元，而全省债券融资实现107.5亿元，26家上市公司股权融资金额基本与全省债券融资金额持平，这一统计数据进一步表明我国上市公司的确存在股权融偏好的问题。 　　二、我国上市公司融资偏好的成因分析 　　（一）制度方面的因素 　　随着股票发行的改革，近年来，我国股票市场的发行机制发生了巨大的改变，原来由行政主管部门选择，并进行额度控制的审批到现在的核准，可以看出，我国股票发行已初步实现市场化。但是，在当前市场化过程中，人为因素还是具有相当大的影响，一些上市公司为了追求经营业绩或者是某些利益，把配股、增发等作为其融资的首选方案。因此，在“上市圈钱”的这种背景下，上市公司管理者不考虑融资成本，单纯为了获取名义上的经营业绩而盲目配股、增发新股等。 　　（二）特定的股权结构 　　国家制度、国际经济环境和上市公司股权结构都在不同程度地影响着上市公司融资。2005年上市公司股权分置改革后，我国上市公司国有股“一股独大”已经给公司脆弱的治理结构带来种种弊端和负面影响，中小股民权力难于行使，大股东的融资偏好影响了上市公司，比如高价配股、高价增发新股，而国家股、法人股却放弃配股、增发等的举措。截至到2012年5月，上海深圳两地三市现在仍有22.74%的国家股、法人股虽未流通变现，但它们变现流通的总态势是不会改变的。而这种变现流通的过程，实际上就是大股东向二级市场合法融资的完成过程。 　　（三）规模递增 　　另一个吸引企业乐此不疲进行股权融资的主要因素是，通过股权融资可以快速地使企业资产实现递增，具有超长的放大效应。从经营的常规途径来，按照20%的净资产收益率来测算，即使企业所获取的利润不予以分配，全部累计到权益，该公司至少需要5年的时间才能使净资产实现100%的增长。而通过股权融资，在现行“募集资金不能超过净资产2倍”的规定下，上市公司通过一次性股票融资可以快速地使净资产增加2倍。同时，由于股权融资增加的是企业权益，而非负债，这将有利于降低企业的资产负债率，提高贷款的能力，从而进一步放大资产规模。 　　（四）企业的产业特征也会对融资偏好产生重要影响 　　从目前现状来看，我国产业组织的特征明显地表现出企业利润率随规模增加而增加。在股票市场直接反应为，大企业融资条件更成熟更便利，市场上占据了很大的优势。同时，大企业通过较强的股权融资能力获得大量资金来进行研发和市场开发等。因此，可以看出，产业组织与融资能力之间具有较高的匹配度。随着企业之间竞争的加剧，企业的利润率很可能难以覆盖债务资金的利率，如果采用债务融资，则企业要承担起还本付息的压力，在收益不稳定的环境下，企业通过债务融资有可能使自己陷入财务困境。因此，为了避免这种情况的出现，不少企业都选择避免使用债务融资。 　　值得注意的是，各级地方政府在一定程度上也助推了我国上市公司股权融资偏好的选择。我国证券市场从设立后很长一段时间一直实行计划额度制。这种制度的存在不仅使企业的实力和融资目标与其实际的融资规模不相适应，阻滞了发展前景广阔的企业的发展，而且在地方利益的驱动下，助长了实力较差企业的盲目圈钱行为。许多上市公司负有为地方经济服务的重任，一些地方政府为了推动地方经济总量的增长，推出各种股权融资的激励措施，比如，海南省政府就于2011年印发《海南省资本市场发展专项资金管理暂行办法》，对通过上市融资、发行企业债券和票据进行