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中小企业资本结构影响因素的实证研究 　　摘 要：合理的资本结构有利于企业的稳定。在资本结构理论的基础上，以深圳交易所上市的32家中小企业有关数据为样本，提出中小企业资本结构的影响因素，分别从盈利能力、成长性、资产规模、可担保资产价值、偿债能力五个方面分析其对中小企业资本结构的影响，并对影响因素进行实证研以及提出优化建议。 　　关键词：中小企业；资本结构；影响因素；实证研究 　　中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）28-0032-02 　　目前国内对资本结构的研究主要通过实证研究的方法，用中国企业的数据来验证国外理论在中国是否适用。例如陆正飞通过对沪市上市公司的研究，分析了行业因素及成长性、企业规模、资产担保价值对公司资本结构的影响。王娟以深沪市场非金融类公司为研究对象，分析了企业资本结构的影响因素，并得出了资本成本对上市公司的影响最为显著的结论。综上所知，影响中小企业资本结构的因素比较复杂，国内关于中小企业的资本结构影响因素的研究并不完善，专门针对中小企业资本结构的研究较少，因为中小企业有其自身特点，所以有许多问题需要进一步研究。 　　一、中小企业资本结构影响因素的理论分析与假设 　　影响中小企业资本结构的因素较复杂，本文主要研究了资本结构与盈利能力、成长性、企业规模、可担保资产价值、偿债能力的关系。 　　（一）盈利能力 　　优序融资理论解释：企业比较偏好内部融资，如果需要外部融资，企业则比较偏好债务融资。所以，企业在融资时首先会选择内部融资，其次选择低风险的债券融资，最后选择股票融资。当企业盈利能力强，内部资金充足时，企业就会减少对外部融资的需求，因此得出盈利能力与企业资本结构负相关关系的结论。 　　假设1：中小企业盈利能力与资产负债率呈负相关关系 　　（二）成长性 　　国内外实证研究一般认为企业的成长性与总资产负债率呈负相关关系。一般来说，企业发展速度越快，成长性越高其对外部资金的依赖性就越强。由于成长性高的企业在经营选择上有更多的灵活性，即代理成本比较高，同时成长性高的企业大都是一些新兴产业，具有较大的经营风险，这些都会使企业的破产成本加大，为了避免较大的风险，他们就会减少自己的负债。所以，成长性一般与资产负债率呈负相关关系。 　　假设2：中小企业成长性与资产负债率呈负相关关系 　　（三）企业规模 　　根据权衡理论推论，企业的最优资本结构是负债的税收抵减作用与负债带来的财务困境成本权衡的结果，企业的财务困境成本对企业负债率的增加有抑制作用。Marsh研究表明，大公司倾向于债券筹资，因为发债规模大带来债券发行的低成本，因此相对于规模小的企业，大企业常选择长期负债。 　　假设3：中小企业规模与资产负债率呈正相关关系 　　（四）可担保资产价值 　　在企业的资产结构中，如果适于担保的资产所占的比重较大时，企业的信用能力就很强，因而就有可能获得更多的负债。因为公司可以将债务融资所获得的资金用于较高风险的投资项目，利用股东权益的期权性质将财富从债权人向股东转移。当公司破产时，有形资产的价值应当高于无形资产的价值，因此，通常认为较高的有形资产比例和资产负债率呈正相关。 　　假设4：中小企业可担保资产价值与资产负债率呈正相关关系 　　（五）偿债能力 　　中小企业的偿债能力分为两种，即短期偿债能力和长期偿债能力。针对中国中小企业上市公司的资本结构特征来说，对资本结构的影响更大的是短期偿债能力，所以，本文用速动比率来表示上市公司的偿债能力。企业的偿债能力越高，说明它具有较强的资产偿还能力，它的信用等级就会越高，所以企业就有能力借入更多的资金。 　　假设5：中小企业偿债能力与资产负债率呈正相关关系 　　二、研究设计 　　（一）模型与变量 　　Debt=β0+β1×Profit+β2×Growth+β3×Size+β4×Asset+β5×Dp 　　其中β0为常数项，βi为回归系数（i=1，2，3，4，5） 　　1.因变量：资产负债率Debt，负债总额/资产总额 　　2.自变量：盈利能力Profit：净利润/股东权益、成长性Growth：主营业务收入增长率、企业规模Size：总资产自然对数、资产担保价值Asset：（存货+固定资产）/总资产、偿债能力Dp：速动比率 　　（二）样本与数据源 　　本文选取深市上市中小企业作为研究样本，研究数据来自深圳交易所中小企业数据库，根据国家有关部门发布的《中小企业标准暂行规定（2011）》，本文选取32家上市公司作为研究对象，时间覆盖为2012年的数据。 　　三、实证检验与结果分析 　　（一）描述性统计 　　经过对所选的32家样本企业2012年原始数据的整理分析，样本企业的资产负债率以及各个变量的描述性统计