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合资券商：归途何处 　　金融业发生的深刻变革，使合资券商和投行逐渐进入或主动、或被动的“韬光养晦”状态。 　　合资券商正逢多事之秋。 　　9月3日，摩根斯坦利华鑫证券被曝雇佣多名高官子女，深陷“雇佣门”风波；8月初，合营10年期满，上海两家合资投行海际大和、财富里昂中外股东正式“分家”，原外资股东均已退出。 　　变动，正接二连三地发生。 　　8月26日，财富里昂被上海第二大民企华信能源全盘收购，更名为华信证券。2003年4月，财富里昂由湘财证券和中信里昂共同出资设立，成立之后表现一直差强人意，先后经历了两次控股股东变更和一次更名，在连续亏损2年后，2013年扭亏转盈，但仅实现微利900万元。 　　事实上，自长江巴黎百富勤证券发生于2007年的“中外券商分手第一案”之后的数年里，合资券商的新闻负面明显多于正面，尤其在最近几年中国证券市场的大起大落中，愈发明显：从中金的没落，到中德证券遭遇中外方股东摩擦，再到2012年瑞银证券的离职风波，诸多合资券商命运多舛。 　　它们或有辉煌，但近年战绩平平。据证监会统计数据，2013年末，11家亏损券商中，合资券商占了4家，即使是跨过盈亏平衡线的华英证券和瑞信方正，盈利亦不足千万元。 　　内耗 　　从1995年中金公司成立，合资券商在中国发展已届20年。而中国加入WTO后，跨国投行纷纷漂洋过海来争一席之地，截至2013年末，内地已有 12家合资券商，分别为中金公司、瑞银证券、华英证券、第一创业摩根大通、中银国际、财富里昂、摩根士丹利华鑫、瑞信方正、海际大和、高盛高华、中德证券和东方花旗。 　　合资券商的“联姻”都曾被寄予美好的祝愿，面对日益发展的国内证券市场，跨国投行亦雄心勃勃；引进超强队友，中资券商摩拳擦掌。但合资双方在随后“锅碗瓢盆”的家长里短里，矛盾日深。 　　“有一个重点是每一家外资投行都必须认真考虑的，就是管理与经济控制权。对所有的外资投资银行来说，与中国公司合资后，最终能否参与管理，实在很重要。”2004年向证监会递交与方正证券合资券商申请的瑞士信贷亚洲首席执行官柯磊洛的话，道出了众多外资投资银行的心声和担忧。 　　在以后的10年内，对控制权的争夺好似一道“魔咒”，一次次让合作出现裂缝。 　　“2000年，大摩已经说不上话了。”尤然（化名）曾在外资投行工作6年，后转投中金公司，他谈起中金“从神坛上的跌落”感慨万千：“1994年中金公司的联姻可谓是门当户对。组建该公司的两大股东分别是中国建设银行和国际大投行摩根士丹利。建设银行有着深厚的政府关系，而摩根士丹利的专业素质，国内券商难以望其项背。中金公司成为合资券商嫁接中国很好起步的一个案例。” 　　事实上，成立之初，摩根士丹利从华尔街调派一支训练有素的“战队”，从公司的首席执行官到投资银行部的总经理，再到高级经理和分析师，中金公司迅速形成了一套可媲美国际水准的业务标准。 　　但最初的理念摩擦为日后的分家蒙上一层阴影。“大摩希望明确分工，希望合资公司依托既有的政府背景和人脉关系主攻项目前期筹备和开发工作，后期的发行和交易由自己来负责。但建行坚持合资公司应定位于全方位的投资银行业务，必须拥有销售和交易等全套业务体系。争执以大摩退让暂告一段落。”尤然告诉《财经国家周刊》记者。 　　随后，搭乘中国国有企业改制的浪潮，中金依托国有企业IPO项目荣登券商“宝座”，在中国企业海外IPO交易中，大摩参与近一半。 　　蜜月期仅维持5年。“随着中金在投行业务能力上的羽翼日丰，中方话语权渐重，大摩失语，开始着手退出工作，2010年两家分道扬镳，中金公司多名人才出走，一年后，大摩另结新欢，联姻华鑫证券。” 　　与此同时，合资券商也往往可以共创业，却难同富贵。尤然说：“利润分成问题，在中外股东间尤为敏感。” 　　2009年，德意志银行（中国）公司原董事长张红力在中德开业初曾信心满怀地说：“完全不用担心合资券商面临的争端，虽然我们是小股东，但山西证券对我们很认可，中德证券管理方面主要由我们负责，德银的投行业务也会从人力以及资源上给予中德证券百分之百的支持。” 　　但一年后，在中德证券创下惊人的投行业绩后，进行利益分配时矛盾开始激化。2011年春节前夕，山西证券抱怨“分得太少”，理由是“中德证券已经完成的项目中，几乎都是山西证券原有的资源积累，多劳者多得”。 　　魔咒处处得到验证：财富里昂从成立之初到2008年三易中方股东；瑞银证券2012年离职潮此起彼伏……。 　　外因 　　不少接受采访的业内人士表示，合资制内，中外双方的摩擦无疑会对合资券商运营带来难以回避的影响，但深陷业务单一的“围城”无疑是一个重要原因。 　　杨旭华（化名）担任一家合资券商的副总裁已有8年，他告诉《财经国家周刊》记者：“这些年，给我感触最大的是合