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我国上市公司企业社会责任与财务绩效关系的实证研究 　　摘要：本文以2010年至2012年除制造业和金融、保险业之外所有行业的全部上市公司为样本，实证分析了我国上市公司企业社会责任与财务绩效关系。结果发现：企业在员工和投资者层面承担的社会责任贡献对财务绩效的影响存在滞后效应，在国家层面承担的社会责任贡献对财务绩效的影响不存在明显的滞后效应，在公益事业层面承担的社会责任贡献对财务绩效并没有显著的影响；同时，企业的社会责任贡献与财务绩效的关系会因行业差异而有不同表现。 　　关键词：社会责任 财务绩效 上市公司 滞后效应 　　一、引言 　　企业社会责任问题自 20 世纪 20 年代提出以来受到了理论界和企业的广泛关注。进入 20 世纪 90 年代以后，企业承担社会责任正在成为一种势不可挡的潮流。在国外，随着 SA8000 等社会责任标准的推出，企业社会责任问题逐渐走向标准化、规范化。在中国，很多企业也开始越来越重视社会责任问题，人们普遍希望企业能够主动地承担更多的社会责任。因此，本文希望通过此次研究，针对我国的企业在承担社会责任这一问题上的困惑而给出比较明确的结论。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 对企业社会责任（CSR）和财务绩效关系的实证研究最早源于 1972 年，当时，Bargdon和 Marlin 提出了一个问题，污染有利可图吗？于是，Bargdon 和 Marlin 开始研究纸浆行业的股本回报率与环境污染的关系。同年，Moskowitz 研究了 14 家具有社会责任的公司半年内股票价格的增长。这两个研究都得出了积极的结论，即履行社会责任对企业的财务绩效有积极的影响。Vance 于（1975） 重复了 Moskowitz 的研究，却得出了相反的结论，发现 Moskowitz 所提到的 14 家公司 3 年间的股票价格出现下跌，并明显低于大盘走势。Alexender 和 Buchholz （ 1978 ）在 Moskowitz 和 Vance 研究的基础上调整了市场风险，发现企业社会责任和财务绩效之间没有显著的相关性。后来的实证研究不断重复正相关、负相关和无相关三种结论。直到目前，关于企业社会责任与财务绩效的关系问题，国外学者也并未得出一致的研究结论。Griffin 和 Mahon （1997 ） 统计了 1972～1997 年的 51 篇论文的研究结论，其中正相关的 33 篇，负相关的 19 篇，无相关的 9 篇。之后，2000 年，McWilliams 和 Siegel等研究者得出的结论是，企业社会责任与财务绩效之间没有显著的相关性。 　　（二）国内文献 我国学术界关于企业社会责任与财务绩效关系问题的研究起步较晚。李正在 2006 年以 521 家上市公司为样本，研究了企业社会责任的价值相关性问题，结果表明，从当期看，承担社会责任越多的企业，其价值越低；但从长期看，承担社会责任并不会降低企业价值。宋献中、龚明晓（ 2006）年研究了公司年报中的社会责任信息价值，得出了信息的公共关系价值的增值效应大于决策价值的增值效应的结论。沈洪涛、杨熠（ 2008） 也研究了公司社会责任信息的价值相关性，结果发现，2002 年以后，我国上市公司披露的社会责任信息开始具有正的价值相关性。王怀明、宋涛（ 2007 ）以 140 家上证 180 指数上市公司 2002年至2004年的数据进行实证研究，结果表明我国上市公司对国家、投资者和公益事业的社会责任贡献与企业绩效呈正相关，而对员工的社会责任贡献与企业绩效则是负相关的关系。温素彬、方苑（ 2008 ）以 46 家我国上市公司 2003～2007 年的面板数据进行了分析，结果表明大多数社会责任变量对财务绩效具有正向影响作用，并且显著性大大提高，从而反映出企业社会责任对财务绩效的正向影响具有一定的滞后性和长期性。总体而言，我国关于企业社会责任与财务绩效关系的实证研究仍然处于起步阶段，研究中所使用的样本量较少，而且基本上都是基于横截面数据的分析，因而分析结果难免具有一定的片面性。并且，我国学者更多地关注了社会责任信息披露与财务绩效的关系，而对于社会责任的实际承担水平与财务绩效关系的研究甚少，对企业的社会责任也只是采用了外延式的罗列方式，缺乏理论上的系统性和统一性。一些学者认为，关于企业社会责任和财务绩效之间的相关性研究，之所以会出现三种研究结论，主要有几个原因：（1）各种研究所使用的企业社会责任和财务绩效的评价方法不完全一致。（2）变量的控制问题。如何能说明不同企业财务绩效的差异是由企业社会责任水平的差异引起的，国外研究通常的做法有两种：一是使用大规模、多行业的样本，观察一段时间内样本的表现；二是选择同一行业多个样本进行研究。但这样仍然很难排除其他因素对企业财务绩效的影响。 （3