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俄罗斯外汇政策研究及启示 　　一、俄罗斯汇率形成机制改革历程 　　俄罗斯与中国相似，经历了苏联高度计划经济体制下汇率和外汇严格管制向市场化逐步转变的过程。苏联解体前，为提高企业外贸出口积极性，卢布实行贸易结算汇率和非贸易结算汇率双重汇率。1992年初俄开始推行以经济自由化、私有化、稳定化为目标的“休克疗法”式经济改革，外汇管理体制的改革作为改革组成部分，经历了“放、乱、治、再放”四个阶段。 　　第一阶段（1992至1994年）：实行内部可兑换，卢布汇率自由浮动制度。在国际货币基金组织推动下，1992年俄罗斯实行卢布内部可兑换制度，即只要不涉及跨境资本流动，本国居民均可将卢布自由兑换成外国货币。为配合该项改革，俄前期先行推出外汇指定银行制度，并成立了第一家外汇交易所莫斯科银行间外汇交易所（以下简称交易所），内部可兑换均通过外汇指定银行、交易所进行。1992年7月，俄罗斯宣布实行单一的汇率制度，由交易所形成的美元对卢布汇率作为统一的汇率，并可自由浮动。激进的经济改革引发严重的经济衰退和恶性通货膨胀，一次性实现可兑换更加剧了资本外逃的便利性，卢布被迫大幅贬值。1993年9月23日一天内卢布贬值25%，1992年7月至1995年7月卢布对美元贬值97%，达到1美元可兑换4553卢布。 　　第二阶段（1995年至1998年8月）：实行管理浮动汇率制度，即“外汇走廊”时期。为了遏制货币和金融危机的进一步蔓延，1995年7月俄罗斯确定了“外汇走廊”制度，卢布汇率不再完全由市场供求决定，央行规定美元对卢布爬行浮动区间，最初区间为4300至4900：1之间，1996年1月1日放宽至4550至5150：1之间。由于交易所日交易量不到国内外汇市场的2-3%，通过交易所形成的官方汇率并不具有很强的代表性。1996年5月，俄罗斯央行在原规定的走廊基础上，根据银行间外汇市场供求、通货膨胀变动、主要储备货币走势以及黄金外汇储备和国际收支状况等因素，确定卢布与美元的核心汇率，银行间外汇市场和交易所外汇市场的外汇交易在央行每天公布的核心汇率上下浮动不得超过1.5%。从浮动汇率制过渡到外汇走廊制以后的三年，卢布汇率相对平稳，通货膨胀有所降低，外汇市场投机减弱，俄罗斯金融产品对外国投资者吸引力上升。 　　第三阶段（1998年金融危机后至2006年）：实行以抑制外币需求为基础的有管理的浮动汇率制阶段。1996年6月1日，俄罗斯根据较为稳定的经济状况，宣布实行经常项目可兑换政策。但是与许多东南亚国家一样，随着外国投资加速涌入，俄罗斯经济发展对外部融资依赖性不断加深，外债规模迅速扩大。1997年开始的东南亚金融危机及1998年俄政治动荡给俄金融市场造成严重的冲击，大量外国资本抽逃，外汇储备迅速枯竭，俄罗斯甚至不得不宣布推迟外债偿还。为了摆脱危机，1998年8月俄宣布放宽外汇走廊，随后卢布大幅贬值35%。同时，俄为恢复和增加外汇储备，暂停激进的自由化步伐，出台一系列减少外汇市场购汇需求为导向的政策措施，有效抑制了市场投机，减少了卢布过度波动。 　　随着俄罗斯政局的稳定和经济的复苏，卢布走势1999年开始逐渐平稳，2003年后国际油价的飙升进一步巩固了卢布的强势。俄罗斯金融秩序发生了积极变化。1999年至2005年，俄罗斯连续七年实现经济增长和财政盈余，对外贸易增长强劲，外商投资势头加快，黄金外汇储备迅速增加。2006年6月，俄外汇储备达到2473亿美元，稳定基金已达到19290亿卢布。长期困扰俄罗斯的债务问题也逐步得以解决，2005年俄罗斯提前偿还对国际货币基金组织和巴黎俱乐部债权国的绝大部分外债，国家外债占GDP的比重已从1999年的90%下降到14.7%。 　　第四阶段（2006年至今）：可自由兑换后的汇率有管理浮动阶段。在强劲的经济增长背景下，并基于对国际油价将长期处于高位的良好预期，俄罗斯政府重启卢布自由兑换进程。经过一系列准备工作，2006年7月1日，俄罗斯政府宣布卢布可自由兑换，比原来的预期时间提前了半年。2006年以后由于俄罗斯经常项目顺差增长较快，对外借款、外商直接投资等资本项目资金流入也随着外汇管制的放松而持续增加，俄罗斯国内外汇市场上外汇持续供过于求。这种形势下，俄罗斯中央银行实施汇率政策的主要目的在于减少卢布汇率的大幅波动，在降低通货膨胀和防止卢布汇率过快升值这两项任务之间取得平衡。汇率政策上，实行有管理的浮动汇率制度。俄央行每日在交易所开市前根据前一日交易情况，确定当日的卢布对美元官方价（official CBR fixing rate）。使用双货币篮子的卢布汇率作为实施汇率干预的操作基准，其权重参考对应了俄罗斯外汇储备的构成。双货币篮子包含美元和欧元，目前权重分别为55%和45%，10月28日的篮子价值为36.27卢布。俄央行主要通