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混业经营对券商业务的影响 　　混业经营是金融业发展大势所趋。 　　市场竞争的日益加剧，银行、保险、资产管理三者之间的不断互相渗透，让混业经营成为各国金融业的兵家必争之地。能够为客户提供“一站式”金融服务，是很多金融机构的梦想。 　　近年来，监管机构出台了一系列针对各金融行业的扩军政策。2012年10月，证监会发布了修改后的《证券公司客户资产管理业务试行办法》等三条新规，进一步松绑证券公司的资产管理业务，放宽投资渠道。混业经营似乎离券商们越来越近。 　　对于证券公司来说，混业经营的优势在于业务开放后可经营银行、基金、信托里的货币理财产品、类基金产品、类信托计划等，面对6000亿元保证金市场、2.4万亿元基金市场以及几十万亿元的储蓄市场，创新业务给券商带来的前景十分诱人。 　　目前券商的四项主业是经纪业务、自营业务、投资银行业务和资产管理业务。经纪业务和自营业务在券商盈利中占主导地位，投资银行和资产管理业务对利润的贡献较小。 　　证券市场行情波动相对较大引致这四块业务波动性也较大。牛市中四项业务齐头并进，尤其是经纪和自营业务收入会有较快增长，但熊市中由于IPO 叫停、自营亏损、资产管理产品难发，因而只有经纪业务是相对稳定的收入来源。 　　自去年以来，国内A股市场低迷，IPO暂停，使得国内券商业务一落千丈，券商业务转型升级也是形势所逼。 　　经纪业务市场集中度增强 　　经纪业务赚取的是牌照控制下的利润，竞争的关键点在于经营牌照、网点和客户数量、服务和研究等。长期以来，投资银行业务在IPO 通道制和20 倍市盈率统一定价等因素的影响下，过度依赖政府关系和上市公司资源。资产管理业务竞争的关键点在于投资能力和对客户理财需求的把握。自营业务主要投资于股市和债市，竞争的关键点在于资产配置能力和投资能力。 　　由于我国混业经营将主要采取金融控股公司的模式，银行进入经纪业务也主要是通过参股或控股券商的方式进行。决定未来证券经纪业务发展的关键是银行渠道是否可以直接开立证券账户、网上银行是否可以直接交易等。 　　如果银行以参股或控股方式从事证券经纪业务，则目前的竞争格局不会发生实质性变革。若银行可以直接办理开户，通过网上银行可直接交易，则现有券商经纪模式将发生重大变化，个人客户将被商业银行分流。 　　与证券公司相比，商业银行渠道优势明显，数十倍于证券公司，股票市场交易中50万以下的小客户由于对服务和研究支持等要求较低，在混业经营情况下，很容易被商业银行的渠道吸引。券商并无十分优势。 　　而就券商本身来说，最终的经纪客户主要有几方面：散户，这部分集中在银行，佣金高于券商；一般客户，这是券商的主要客户，以提供咨询服务为主；第三部分是机构客户，主要集中在投行。 　　在当前交易量机构下，银行渠道纪业务发展的趋势银行渠道直接做经纪业务将会对现有券商造成较大冲击，中小散户将转向银行渠道。第二，未来券商应将主要精力集中于发展中户和机构户，这些客户对研究咨询服务、投资银行业务要求较高，券商在研究和投资银行业务上具有先发优势。第三，创新类业务如融资融券、股指期货等将是未来做大经纪业务规模的重要方式。 　　投行业务大有可为 　　值得注意的是，券商四大业务之一的投资银行业务将在混业经营中大有作为。目前券商的投行业务主要包括债券承销、股票承销、收购兼并、融资顾问等。我们仍与商业银行对比来看。在混业经营下，商业银行的投资银行业务将以债券为主，在债券承销方面具有优势。以美国为例，自1989 年美联储允许商业银行承销公司债、1990 年允许其承销股票后，商业银行承销份额迅速攀升。1996 年商业银行债券承销金额市场份额为16.28%。其中一个重要原因是：作为企业贷款者的商业银行，精于企业偿付能力的评估，同时商业银行是债券的主要投资者。 　　目前中国的债券市场主要是银行间市场，商业银行是市场的主导者，市场集中度非常高，券商在债券市场的影响力非常小，商业银行已经在债券承销中占主导地位，因此，混业经营对券商此类投资银行业务影响不大。 　　与商业银行不同的是，券商投资银行业务集中在股票方面。混业经营下，商业银行虽然在客户资源方面具有优势，但股票承销业务的竞争除了客户资源外，研究实力以及与资本市场各机构的联系程度也是非常重要的影响因素。券商在研究实力、上市操作和保荐人才、对资本市场的理解、与资本市场各机构的联系、价值评估和收购兼并等方面具有优势，因此，券商在股票承销业务上仍将具有优势。 　　美国1996年商业银行股票承销金额市场份额仅为2.15%，券商占有绝对的市场份额。 　　可见，混业经营下，商业银行的投资银行业务仍将主要集中在债券承销。券商在股票承销方面保持优势，但银行在客户资源方面有明显优势，券商应着重提高研究实力、定价能力、与资本市场各机构的