银行业研究报告：中金公司-银行业：降准能否刺激贷款增长.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2012 年2 月20 日 银行 研究部 毛军华1 罗景 CFA 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 降准能否刺激贷款增长？ S0080511020001 S0080511060001 maojh@ luojing@ 评央行2012 年第一次下调存款准备金率 行业近况： 中国人民银行决定，从2012 年2 月24 日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。此次调后， 大型金融机构为20.5 ％，中小金融机构为18.5 ％（图表1 ）。 评论： 供给是当前信贷投放偏低的核心因素，而降准无法在短期内解决供给瓶颈。市场上较为流行的观点是降准将刺激贷 款投放，从而对2 月或3 月的信贷投放转向乐观。我们并不认同。虽然理论上而言，降准将降低银行的资金成本并 增加银行的可贷资金，从而有利于刺激银行体系放贷的积极性。但是，中国的实际状况与理论相差甚远，我们认为 降准在现阶段的中国难以刺激短期贷款投放。具体而言： ► 大银行的瓶颈是贷款额度限制，且全年信贷投放节奏相对平稳，按部就班放贷最符合自身利益。因此，降准难 以推动大银行增加信贷供给。 ► 中小银行则主要受贷存比和资本金限制：1. 降准对资本金没有帮助；2. 降准不会马上带来存款，对中期存款 增长的促进也需要一段时间的资金循环发挥乘数效应后才能体现，具有一定的滞后性，因此降准对缓解贷存比 制约也难以短期见效。 另一方面，信贷需求也在逐步弱化，虽然尚不至于影响全年8 万亿贷款投放，但是可能会带来议价能力下降。在信 贷供给面临瓶颈的同时，我们观察到经济下滑环境中，信贷需求也在逐步弱化，主要体现为： ► 贴现利率持续下降。长三角地区直贴利率已经由2011 年底9-10% （最高峰为12-15% ）降至6-7%。这在1 月 信贷供给并不充裕的情况下较为异常，合理的解释只能是企业的票据贴现需求比银行并不宽裕的供给下降更 快。 ► 按揭贷款重新受到银行重视。2011 年利率上浮20-30%仍无法获得银行按揭贷款的情况比比皆是，而2012 年初 银行，特别是国有银行，开始松动，基准利率或小幅上浮的按揭贷款已不难通过审批。这在中金地产组近期的 草根调研中也得到证实。我们认为这显示出 1. 按揭以外领域的有效信贷需求在下滑；2. 银行自身的风险偏好 在逐步下降。 ► 中长期公司贷款在新增贷款中的比例大幅下降。一般而言，中国企业的重大项目投资或产能扩张都会在年初开 始投资，因此年初信贷投放里中长期公司贷款往往占据40-50%的比例，例如甚至在2011 年春节的2 月份，该 比例都达到49% 。然而，我们观察到该比例在2012 年 1 月仅32% ，显示企业投资扩大再生产的动力减弱。 2 月份新增贷款低于市场万亿预期的风险高，需谨慎。据媒体报道2 ，2 月前两周，四大行新增贷款仅为300 亿元， 显著慢于一月同期水平。我们估计可能与部分大银行信贷计划下达分支行进度滞后有关，全月来看，四大行新增贷 款低于 1 月（接近3200 亿）的可能性较大，估计为3000 亿。考虑存款回流增强小银行放贷能力，从而令四大行市 场份额下降的因素，假设四大行新增贷款2 月份市场份额降至35-40% （1 月份为43% ），则全月行业新增贷款为 7500-8500 亿。 1 报告贡献人：黄洁 (huangjie@) 2 21 世纪经济报道 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2012 年2 月20 日 估值与建议： A 股银行股目前交易于1.13 倍2012 年市净率和6.