基于可转债生命周期的几个投资策略.pdfVIP

CH． D 固囡 因此 ，对于机构投资者来说，一方面可以积极 象。这两个因素的存在，使得在极端情况下可转债 参与网下申购 另一方面可以通过第-B-,J-间阅读 《可 的期权价格会被定为零或负值 从而为投资者提供 转债发行结果公告》挖掘可转债 占比较高的公募基 了较好的投资机会。 金 ，在可转债上市前申购获利。 此策略的运用需要以下条件 ：可转债的纯债溢 此策略的运用需要以下条件 ：一是市场情绪较 价率为零或负值。假设笔者在流通的可转债中筛选 高 ，预期该转债上市价格涨幅较高 ：二是参与网下 出纯债溢价率为负或接近零的可转债并买入，统计 申购时杠杆比例较高，一般要求定金比率在 3O％及 分别持有其 1个月、3个月和 6个月后的年化收益率， 以下 ；三是对于中签较多的公募基金 ，要求该公募 结果如表 1所示。 基金的其他资产波动较小。 从统计情况来看．纳入统计的6只可转债在持 以浙能转债为例 2014年 10月 13日．浙能电 有 1个月、3个月和6个月后的平均年化收益率分 力成功发行 1∞ 亿元可转债 ，机构投资者参与网下 别为446％、14．25％和 15．41％．收益率比较可观。 申购可以享受5倍 的杠杆 按照0．86％ 的中签率， 上市首日5．O0％左右的涨幅 网下申购年化收益率 回售条款触发博弈策略 为26．16％。 出于对投资者的保护，可转债发行人一般设置 从浙能 电力发布 的 《网上 中签率及 网下发 有回售条款。以中鼎转债为例．回售条款如下 ：有 行结果公告》来看，开放式债券型基金万家添利 条件回售条款 ：在本可转债存续期内，如果公司 (161908)，获配2．5845亿元，根据万家添利发布的 股票收盘价连续 30个交易日低于当期转股价格的 三季报 ，其2014年 09月30日的基金份额为 12．76 70％时 可转债持有人有权将其持有的可转债全部 亿份 基金净资产为 11亿元左右。估算可知 ，万 或部分按面值的 103％ (含当期计息年度利息 )回售 家添利获配的浙能转债金额 占基金净资产的比例为 给本公司。任一计息年度可转债持有人在回售条件 23．5O％左右，在 10．O0％ 的预期涨幅下．对基金 首次满足后可以进行回售 ，但若首次不实施回售的 资产净值的贡献预期在 2．30％左右。事后验证来看， 则该计息年度不应再行使回售权。” 万家添利在浙能转债上市首 日净值只上涨了0．32％。 由于转股价修正一般要求修正后 的转股价格 笔者认为 上涨幅度低于预期一方面可能是由于套 不低于每股净资产，当正股股价低于每股净资产较 利资金的申购，摊薄了转债 占比 ；另一方面是因为 多比例 ，且发行人无法通过修正转股价来避免回售 浙能转债上市首 日涨幅仅仅为7．36％，低于市场预 而其又不愿意接受回售时，发行人将通过增持二级 期。但从该基金的后期表现看，浙能转债的大幅上 市场股票并将股价拉升至 目标价 以上的方式来避免 涨对其净值上涨起到了较大的推动作用。 回售。t~kBl,投资者可以通过在 目标价 以下买人正股 在 目标价以上卖出的操作策略获利。 零期权或负期权价格操作策略 此策略的运用需要