信用风险的度量与套期要点.pptVIP

Lecture 6 信用风险的度量与套期 风险债券 信用风险存在于银行的信贷资产，同时也包括债券持有者到期日前面临的债券可能无法全部或部分得到清偿的违约风险。 信用评级机构估计债券发行公司的违约风险，以此来对债券进行分类和评级，评级的变化会对违约风险和债券价格产生重大影响。 公司一般发行债券时都要进行法定评级，以确定一旦公司破产或无力偿还时偿还的优先级。 债券的优先级越高，债券就越有可能被偿还，债券的价值就越高，收益越低。 如果能对违约风险建模，就可以得到风险债券的公平价值。 信用度量术 CreditMetrics CreditMetrics是JP摩根公司的一种注册方法。 CreditMetrics方法以信用转移分析为基础，考察在一个给定的时间内（通常人为设定为1年），从一个信用等级转移到另一个信用等级的可能性，包括发生违约的可能性。 CreditMetrics将任何债券或贷款组合价值的全部的未来分布都进行了建模，然后按照和市场风险类似的方法，推导出一项资产或一项资产组合的信用风险VaR。 信用风险VaR等于在合理的置信水平下未来价值的抽样分位数与均值的差额。 CreditMetrics的框架 CreditMetrics方法的基础是：在一个既定的期限内（通常是1年）估计一项贷款或债券资产组合未来价值变动的分布。资产组合价值的变化与信用等级转换、降级、升级、债务人信用质量以及违约事件都有关。 CreditMetrics的风险分析框架包括两个主要组成部分： 单一金融工具“信用风险的在险价值”； 资产组合的在险价值，这说明了资产组合的分散化效应。 信用度量术的数据集 信用度量术的数据集包括四种数据：收益率曲线、价差、转移矩阵和相关系数。 收益率曲线：包括主要货币不同到期日的无风险收益率，包括1年、2年、3年、5年、7年、10年、30年的到期收益率。 价差：对于每一个信用评级，数据集给出了每个到期日高于无风险收益率的价差。风险债券的高收益率是对未来可能收不到息票和本金风险的补偿。 转移矩阵：在信用矩阵框架下，转移矩阵给出了一定期限末信用评级变化的可能性。信用度量术数据集的时间范围为一年。 相关性：当检验一个风险债券投资组合的行为时，必须考虑到一只债券的重新评级或违约与另一只债券重新评级或违约之间的相关性。每个公司发行的债券的收益可以分解成两部分：一部分与市场指数有关，一部分与公司有关。通过将所有债券发行者均与市场指数相联系，就可以确定投资组合中公司间的相关性。 信用度量术方法 与市场在险价值相比，信用在险价值提出了3个问题： 首先，资产组合的分布远非正态分布。 其次，衡量由分散化而产生的资产组合效应要比衡量资产组合的市场风险要复杂得多。 最后，关于贷款方面的信息远没有能够得到充分披露。 单一债券的信用在险价值 第一步：明确设定信用等级转移矩阵。信用评级和信用等级转移矩阵都取自同一个外部或者内部评级系统。下表是标准普尔的数据。 问题 假设已知1年的信用等级转换矩阵，如何得到n年的信用转移矩阵？ 将1年期的信用转移矩阵乘以n次就可以产生一个n年的信用转移矩阵。 第二步：明确信用期限的长度 期限的长度常常设定为1年，并且和信用等级转移矩阵相一致，而且市场数据可以进行实时更新。 信用评级机构计算并公布不同期限的长期平均累计违约率。 一年期的信用转移矩阵乘以n次就可以产生一个n年的信用转移矩阵。 平均累计违约率 第三步：确定远期定价模型 对风险债券的估值是从和债券发行人信用级别相对应的零息曲线推导得来的。 因为有9种可能的信用等级，就需要9条“价差”曲线来在所有可能的状态下对风险债券进行定价。 运用现期零息曲线可以推算出债券的现值。 并且，同样的方法可以运用到每一个评级中，可以得到每一种信用等级下的现值。 不同信用等级债券的5年期远期价值 平价收益率 值得注意的是，如果债券的发行人年终违约的话，我们并不假设一切都损失掉了。根据该种工具偿付的优先权，投资者可以按照平价收益率收回一部分投资。 第四步：推导债券价值变化的远期概率分布 综合前面三步的工作，将信用转移矩阵和远期价值结合，很容易得到由于信用质量变化引起的债券价值变动分布。以期限5年、利息6%的BBB级1年期的变化为例： BBB债券信用VaR图 信用风险套期 管理信用风险，不仅需要对风险进行测度，还应采取适当的方法对风险进行分散和转移。 传统的信用风险管理技术： 债券保险、对冲、市场操作、质押、契约中止或重新组合、贷款打包出售 传统技术的缺点：没有将信用风险与基本交易分开，信用风险不能在更广泛的金融机构与投资者之间进行交易。 信用风险管理的新技术： 信用衍生产品 信用风险证券化 信用增级 信用增级是信用风险管理的传统手段，包括： 债券保险、保函和信用证 债券保险，一般是由债券发行人或借款人