现金流管理案例要点.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * 11.3 分红与现金流 中国证券市场的现金分红存在着很多不合理的现象： 1.现金股利分配不稳定，缺少连续性 2.分红不足现象严重，现金股利支付明显偏低 2.51 1.54 2.51 医药生物 沃森生物 2.64 11.08 20.28 化工 盐湖股份 2.72 1.61 2.72 建筑建材 鸿路钢构 2.76 2.35 14.17 采掘 煤气化 3.01 0.77 2.23 化工 蓝丰生化 3.20 1.90 6.12 有色金属 恒邦股份 3.47 2.39 4.51 机械设备 东方铁塔 4.34 1.22 12.75 商业贸易 大商股份 4.76 1.32 6.28 医药生物 华邦制药 6.73 5.62 13.13 建筑建材 赛马实业 每股未分配利润（元） 归属母公司净利润（亿元） 未分配利润（亿元） 行业 简称 表11—2 2010年十大“铁公鸡”公司 11.3 分红与现金流 11.3.1 案例：分红的起源——HBC公司 HBC公司在1685年首次支付红利，当时红利额为股票账面价值的50%，后来每年支付高额红利到1690年。 由于高额分红耗掉了公司的储备，此后28年公司没有再分红。 在1720年的南海泡沫事件的狂热和之后的恐慌中，甚至在之后200多年的绝大部分时期里，HBC公司坚持了股票账面价值10%的稳定分红政策，这种政策使它在恐慌中生存下来，并逐渐发展壮大。 11.3 分红与现金流 11.3.2 案例：水井坊高分红“杀鸡取卵” 　????1.水井坊MBO前后分红变脸 47.92% 0.48 2.3 2010 81.81% 0.66 5.4 2009 82.81% 0.64 5.3 2008 92.68% 0.41 3.8 2007 74.29% 0.21 1.56 2006 81.25% 0.16 1.3 2005 71.43% 0.14 1 2004 — -0.36 0（亏损） 2003 0.00% 0.03 0（利润大幅下滑） 2002 12.82% 0.39 0.50 2001 22.78% 0.439 1 2000 现金分红率（分红总额/净利润） 每股净利 每10股派送现金红利 年份 表11—3 水井坊历年现金股利 11.3 分红与现金流 11.3.2 案例：水井坊高分红“杀鸡取卵” 　????2.高分红后的成长疲软 图11—11　水井坊总资产增长率 11.3 分红与现金流 11.3.2 案例：水井坊高分红“杀鸡取卵” 　????2.高分红后的成长疲软 图11—12　净利润增长率对比 11.3 分红与现金流 11.3.2 案例：水井坊高分红“杀鸡取卵” 　????3.高分红的动机及影响 水井坊的高分红政策和管理层的套现动机是分不开的。 水井坊的被收购也并不是一个令人诧异的结果，毕竟在公司丧失持续增长潜力而实际收益已经到手的现在，被外资收购再次套现对管理层来说是一个完满的结局。 11.3 分红与现金流 11.3.2 案例：水井坊高分红“杀鸡取卵” 4.案例评述 在水井坊高分红政策的背后，是公司的内部人控制以及MBO的一股独大。急于套现的公司管理者并不注重公司未来的成长性和公司的实际经营状况，而只关心落袋为安的手中现金。随着我国对关联交易和企业内部经费流出控制的加强，采用股利分红方式套取现金的所谓管理者们也会增加，怎样对公司内部人进行控制，怎样防止公司在非持续经营者手中损毁价值，这是水井坊带给我们最大的警示和思考。 分红政策的选择实际反映了公司治理的状况，一个理性的公司，一个理性的公司管理层，必然会将分红维持在公司的健康水平上。水井坊的高额分红，实际上截断了公司未来持续发展的潜力。当公司出现明显高于自身能力的长期分红时，或许即是我们需要格外关注公司持续经营能力之日。 11.3 分红与现金流 11.3.3 案例:自由现金流量的应用——马鞍山钢铁股份有限公司 马鞍山钢铁股份有限公司的主营业务为钢铁产品的生产和销售。计算历史自由现金流量所需的信息主要包含在公司资产负债表、利润表及现金流量表（财务状况变动表）之中。 计算自由历史现金流量的最重要目的是预测企业未来现金流量，并且评估企业的价值，针对这个案例 可以继续进行分析，就是对企业未来自由现金流量进行预测，并对企业价值进行评估。 11.4 研发与现金流 　????案例:高科技巨头的现金储备与研发投入 由于IBM大举展开收购，导致现金储备同比下滑3%，IBM仅2010年的收购开支就超过60亿美元 118 IBM 8 同比增长10% 127 惠普 7 同比增长30% 144 戴尔 6 同比增长55%。包括16