第15章债券组合管理摘要.pptVIP

第十四章 债券组合管理 北京师范大学经济学院金融系 伍燕然 bjfreelord@163.com 第一节 债券收益率与债券收益率曲线 一、债券收益率与组合债券收益率 到期收益率、现实复利收益率 贴现债券 （贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： 定息债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下： 债券定价原理 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 债券定价原理 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。 二、影响债券收益率的因素 基础利率 风险溢价 三、债券收益率曲线 到期收益率曲线、即期收益率曲线 收益率曲线理论 完全预期理论、有偏预期理论（流动性偏好）、市场分割理论 第二节 债券风险测量 一、风险种类 利率风险、再投资、流动性、经营、购买力、汇率、赎回 二、风险测算方法 1、基点价值（Price Value of a Basis Point） 基点价值是要求的到期收益率变动一个基点所对应的债券价格的变化额。 2、价格变动的收益率价值（Yield Value of a Price Change） 久期 3、久期 （1）价格相对于收益率的敏感性 （2）债券现金流的支付时间的加权平均 久期的计算公式 PV(ct)是债券未来第t期可现金流（利息或本金）的现值 久期 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性偿还本金。 马考勒久期与债券价格的关系 D*:修正久期 凸度 4、凸度 凸度是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度，等于债券价格对收益率二阶导数除以价格，即： 凸性衡量的是收益率-价格曲线弯曲的程度。 非含权证券都有正的凸性 正的凸性是受欢迎的，会给投资者带来额外的利益。 凸性会随着到期收益率的增加而降低。 价格敏感度与凸度的关系 收益率变动幅度与价格变动率之间的关系 当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。 考虑了凸度问题后，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系可以重新写为： 第三节 消极债券组合管理 一、指数化投资 尽量与某市场基准一致 二、免疫策略 建立一几乎零利率风险组合，以便到期偿还负债。 应用：退休基金、寿险公司、商业银行 1、满足单一负债要求的组合免疫 市场利率下降，价格上升，再投资收益下降；存在替代关系 组合久期 久期与平衡点 例 你在0时点上购买票面利率7%的债券，价值 $1000。该债券期限10年，一年支付利息1次。你的投资期为7.5年。该债券久期为7.5年。 在时点7.5,你累积的财富将大致相等,而不管在0时点市场利率发生了怎样的变化. 关于久期作为平衡点的举例 如果在零时点利率为7%: 如果在债券购买(零时点)后利率立即降到 4% 关于久期作为平衡点的举例 如果在债券购买(零时点)后利率立即上升到10% 为什么? 价格风险被再投资风险抵销 免疫条件： 组合久期与负债久期相同 组合现金流量现值与未来负债现值相同 推导过程 组合免疫的前提： 收益率变化不大 收益率曲线水平或平行移动。见后例子 解决办法——凸性；规避风险 2、多重负债的组合免疫策略 免疫条件： 组合久期与负债久期相同 组合现金流量现值与未来负债现值相同 组合内各债券久期的分布比负债久期分布更广 3、多重负债的现金流匹配策略 按偿还期限从长到短的顺序，选取一系列债券，使各时期的现金流需求相等。 第四节 积极债券组合管理 一、利率预期策略 久期策略 二、债券互换 同时买入卖出具有相近特征的两个以上的债券品种。 互换分析 总报酬率=时间成分+息票+收益成分+利息再投资收益 1、替代互换 完全可替代的债券，只有市场定价不同（到期收益率不同）。 2、利差互换 不同市场间债券互换，且是不完全可替代的债券。考虑利差的趋势