第8章 商品期货的套期保值与套利(金融衍生产品-上海交大,吴冲锋)详解.ppt

第８章 商品期货的套期保值与套利  8.1 商品期货交易简介 沪铜01合约与伦敦三月期铜价格走势图 2003.01-2007.11 沪铜12合约与沪铜01合约价差走势图 沪铜/伦敦铜价格比值、沪铝/伦敦铝价格比值走势图 沪天胶09合约与东京橡胶价格走势图 沪天胶08合约与沪天胶09合约价差走势图 例1 利用商品期货(一种衍生产品)规避风险的例子 泰顺铜业是一家生产有色金属铜的公司，它在3个月后能生产出阴极铜（一种精炼铜）１００００吨。假设当前阴极铜的市场价格为63660元／吨，６个月后交割的期货合约目前价格为63730元／吨，而且最近的铜价格一直处于下跌之中。公司担心铜价会进一步下跌，如果６个月后的铜价跌破60000元／吨时，那么公司将无法实现预定的最低目标利润。 2007.09.26-2007.11.02 铜价变化 2007年11月02日，假设某跨国公司分析了上海期货交易所的4个月后交割的期铜的价格63850元／吨，比伦敦商品期货交易所3月份交割的期铜价格7455美元／吨(约为55614元／吨)高不少，认为差价大于各种费用(主要包括税收,运费,库存费等), 可以进行跨市（跨国）套利，目前汇率１美元＝7．46人民币元,。如何进行套利？ 例8-3 某客户认为１１月29日上海期铝7１２合约17850元／吨与8０２合约18260元／吨的价差偏大，他认为存在跨期套利机会。如何可以实现跨期套利？ 以上３个例子，看起来并不难，但在实际问题中并不简单。 从例８-１看，金融工程师建议进行一笔期货交易以套期保值是对的，但是怎样套期保值比较有效，套期保值有没有新的风险都需要认真分析。 从例８-２看 表面上看好像投机商获利很大（差价很大），实际上有许多费用要考虑，并且存在许多风险，例如人民币汇率波动、进口货源数量是否有免税、海关核定价、CIF到岸价的价差、运费的变化、上海期货交易所结算价和交易价差额等因素。 例８-３表面上看 获利不大，但是实际上这样的差价都很难得，当然也要考虑交易费用等对获利的影响。本章将对这些问题进行深入分析。 8.1.2 商品期货与金融期货的区别 基础资产为商品的期货称为商品期货，如上海期货交易所上市的铜期货、铝期货、天然橡胶期货和燃料油期货，大连商品交易所的大豆期货等都属于商品期货。一般来说，商品期货的参与者中有一部分是商品的生产供应商或商品需求用户，他们通过商品期货交易来固定未来买卖的商品价格，从而规避了商品价格波动的风险。 商品期货合约中，需要规定商品的质量等级等规格和交割地点，以及商品期货交易在实物交割时需确定的经交易所注册的统一的交割仓库，从而保证交易双方交割的顺利进行。以金属铜为例，交易所规定了铜的等级、交割地点和交割方式。表８-１为上海期货交易所的阴极铜期货的合约文本。 表8-1 上海期货交易所的阴极铜期货合约文本的主要内容 把表８-１的商品期货与第５、６和７章的金融期货相比，可以看出金融期货的合约条款跟商品期货的合约条款大体一致，但还是有区别的。其主要区别有：商品期货的交割是以实物交割为基础（虽然现在实物交割的比例已经很低），它涉及商品质量、运输和仓储等，而金融期货的交割主要是以现金交割，很少涉及这些问题。因此商品现货价格与期货价格经常会有出现比较大的差价，这个差价称为基差，它在商品期货套期保值和套利分析中占有特殊的地位。 8.2 商品期货的套期保值交易 8.2.1 商品期货套期保值交易简介 正像金融期货一样，商品期货市场的基本经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。套期保值最基本的做法是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易头寸相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平上。 在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现货”与“期货”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。这样的套期保值通常可分为以下两种情况： （１）　买入套期保值 是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场中买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种方式可以将远期价格锁定在预期的水平上，以锁定企业生产成本。一般情况下铜需求企业经常扮演买入套期保值者。 例８-４ ３月１日，某