股权分置、后股权分置和股市波动性.pdfVIP

年第 期 金融评论2012 6 股权分置、后股权分置与股市波动性* 罗荣华 门 明 杨水清 郭 明英 〔摘 要〕 始于2005 年的股权分置改革是我国股市经历的一次重大制度性变革，无 疑会对我国股市的波动性产生重要的影响。 本文运用ARCH 族模型实证分析了上证A 指和深成 指在股权分置时期和后股权分置时期的波动性， 并对其可能的原因进行了 A 分析。 研究发现：（ ）股权分置改革对上证 指和深成 指的影响是不同的，显著增加了 1 A A 深成 指的波动性，而并未显著增加上证 指的波动性；（ ）新信息引起的波动减小了； A A 2 （3 ）股权分置时期的杠杆效应很明显，而后股权分置时期存在一定程度的反杠杆效应，但 是并不显著；（ ）后股权分置时期的长期波动大于股权分置时期的长期波动，波动具有更 4 长的记忆特性。 关键词：股权分置 后股权分置 波动性 ARCH 族模型 分类号： JEL G10 G11 G12 一、引 言 股权分置是我国股市的特有现象，它人为的将 股上市公司的股票分为国家股、法人股、个 A 人股和外资股，其中国家股和法人股暂不能上市流通，被称为“非流通股”， 占有的比重大概为 ， 2/3 另外一部分可以上市流通，被称为“流通股”，其占有比重大概为 。 这一制度安排造成了我国股 1/3 市的“ 同股不同权，同股不同价”现象，严重影响了我国股市资源配置效率。为了解决这一历史遗留 问题， 中国证监会于 年 月 日发布了 《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通 2005 4 29 知》，并于 月 日宣布了第一批试点的 家公司——— 金牛能源、清华同方、三一重工和紫江企业， 5 9 4 这标志着我国股权分置改革正式开始，从此我国股市正式进入“后股权分置”①时期。股权分置改革 这一事件必将对我国股市造成一系列重大影响，其中一个很重要的方面就是股市的波动性。 因此， 研究股权分置时期和后股权分置时期我国股市的波动性对于检验股权分置改革的效果、为制定即 将到来的全流通时代风险管理措施具有很重要的意义。 同时，对投资者来说也具有很强的参考价 值。 这正是本文写作的出发点和落脚点。 二、文献综述 股权分置改革后，国内学者对其给股市各方面造成的影响进行了大量研究，取得了丰硕的成 * 罗荣华，对外经济贸易大学国际经济贸易学院，博士研究生；门明，对外经济贸易大学国际经济贸易学院，教授，博士生导 师，对外经济贸易大学远程教育学院院长；杨水清，对外经济贸易大学国际经济贸易学院，博士研究生；郭明英，对外经济贸易大 学国际经济贸易学院，博士研究生。 本文获得国家社会科学基金项目（课题批准号： ）、对外经济贸易大学研究生科研创 08BJY155 新基金（A2012046