专题七--IPO解析.pptVIP

专题七——“公司IPO（首次公开发行）” IPO定价方式 固定定价 拍卖 累计投标询价 混合定价 NETIPO(网上首次公开发行)和DPO(直接公开发行) 国内外IPO定价方式的演变及评价 美国IPO定价方式的特点 日本IP0定价方式的演变 中国香港地区IPO定价方式的演变 中国IPO定价方式的历史变迁（行政定价发行阶段 初次市场化改革发行阶段 累计投标询价发行阶段） 对IP0定价方式演变的评价 IPO 定价的基本理论 内在价值理论 IPO 抑价理论 市场有效假说 IPO 定价的估值方法 现金流贴现模型（股利贴现模型 股权自由现金流FCFE贴现模型 公司自由现金流贴现模型） 相关估价模型（P/E 估价法 P/BV 估价法 P/S 估价法） 期权估价法 我国现行新股发行制度的改革 IPO（initial public offering）全称首次公开发行，是指公司为了筹集资金，首次向社会公众公开发售股票的行为，它是由少数人向公众持股的转变，成功的 IPO 能给企业募集发展所需要的资金，有利于公司知名度的提高，也同时有利于资本结构的优化。所以 IPO 对于寻求更大发展的公司来说有很重要的意义。 IPO定价方式 所谓IPO定价方式一般是指获得首次公开发行股票资格的上市公司与其承销商采用何种方式在上市前确定股票发行价格,并按照某种程序向投资者发行股票“其实质就是一个卖方向众多个买方销售商品”卖方是股票发行企业,买方是投资者,而产品是发行企业的股票。IPO定价方式明确规定了承销商和发行人在整个新股发行过程中必须遵守的基本规则和主要程序。 目前,世界各国所采用的IPO定价方式大致包括三种基本类型:(1)固定价格方式（2)累计投标询价方式(3)拍卖方式 承销商在IPO价格确定之前是否可以通过各种途径获得投资者对IPO股票的需求信息,并对该信息加以充分利用,以及承销商是否可以拥有对IPO股票分配的权利,即:承销商实行差别分配股票的自主权是这三种定价方式最大的区别。 固定价格 固定价格发行方式又被称为公开售股、公众申购或者普通发行，是指由发行人和承销商首先根据其对于发行股票的估值,综合考虑各种市场因素确定一个股票发行价格并以此作为公开发行价销售股票。 固定价格发行方式的基本特征主要体现在以下两个方面: 第一,在承销商获得投资者订单之前的一段时间内发行价就已经确定,发行价通常会包含在初步招股说明书中,之后再由投资者进行申购。 第二,承销商对销售固定价格的IP0并不积极,因为承销商在定价时并未充分获取定价所需的相关市场需求信息。它把招股说明书分发给潜在的投资者,而投资者对发行价格的确定也没有发言。承销商与投资者之间没有相互交流的过程。 根据固定价格发行方式中承销商是否具有股票分配的权力,又可以将固定价格发行方式分为两种基本类型:固定价格允许配售方式和固定价格公开认购方式。固定价格允许配售方式是指承销商拥有股票的分配权,或者是拥有部分股票的分配权权力(美国、澳大利亚等)。固定价格公开认购方式是指承销商没有股份分配的权力,当投资者认购数额出现超额认购时,根据股票分配方式不同又可以分为以下两种情况:第一种情况以中国股票市场为代表,投资者获股票分配的资格及数量通过摇号抽签来确定;第二,获得股票的资格及数量按比例分配,中国香港、新加坡等股票市场主要使用这种方法。 固定价格法具有如下特点: (1)公平原则。无论是机构投资者还是中小投资者,承销商必须公平处理所有投资者的申购。招股说明书中有明确的“供应比例”条款。如果出现超额认购的情况,公平条款就会按比例分配股票。 (2)从承销商确定发行价格到股票上市交易之间,一般存在两周到两个月的时间间隔,间隔的时间比较长,这就增加了有关股票的市场需求信息泄漏的可能性,如果投资者认为发行价格过低,这将导致极高的超额认购倍数,或者是发行失败,此种情况在投资者认为发行价格过高时极有可能出现。如果对于发行人来说发行失败成本过高,发行人一般会通过抑价发行来降低发行失败的可能性。 (3)投资者需要预先全额缴款才能进行股票的申购,申购款在申购期间冻结,申购未成功之后才予以解冻并返还给投资者,而该笔资金的利息归发行人所有。因为拥有申购利息收入,所以这在一定程度上弥补了发行人抑价发行的成本,从而可以提高发行人进一步发行抑价的程度。这样就造成了固定价格法具有比累计投标询价和拍卖方式更高的发行抑价的可能。 固定价格法优点在于: 首先,操作程序简单,有效的节约成本。因为不需要承销商承担高昂的营销成本,如路演费用,所以在市场规模较小的国家或发行量比较小的项目具有比较大的优势。 其次,预缴款保证了申购资金及时到位,降低了发行人面临的违约风险,同时可以为发行人带来利息收入。正由于这个原因,