股权风险溢价计算(清华 朱世武)详解.ppt

第9章 股权风险溢价计算 股权风险溢价研究方法 普通股票收益率与无风险收益率之间的差额叫做股权风险溢价。 国内外研究股权风险溢价的三种方法： 现金流折现（DCF）法; 历史数据法; 类比法。 现金流折现（DCF）法 DCF法是从前瞻的角度来研究未来溢价的。根据金融理论的基本价值公式和无套利均衡分析思想，投资组合的价值应该等于预期未来现金流按照市场折现率折现的总现值，因此只需要对未来的股利进行预测，再得到市场的市值，根据上述均衡原理，可以求出折现率，此即市场的预期收益率，只要从中减去相应的无风险利率就可以得出未来的市场股权风险溢价的估计值。 现金流折现（DCF）法 现金流折现（DCF）法 现金流折现（DCF）法 现金流折现（DCF）法 历史数据法 历史数据法（静态的市场上，长期的预期收益率应该等于单期的持有期收益率 ） 历史数据法-根据证券投资理论计算单支股票日收益率 历史数据法 历史数据法 历史数据法 历史数据法 历史数据法 类比法 有的新兴市场可用数据不足，研究时需要找一个与其风险溢价具有可比性并且数据量充足的成熟市场，得到风险溢价，然后经过适当调整得到该新兴市场的风险溢价。美国市场就是数据量充足的成熟市场的代表，其历史数据可以追溯到1802年（施沃特1990），因此经常把美国市场作为可比市场。 类比法 研究方法选择 在中国，历史数据法所要求的股市交易数据、公司年报股利政策和无风险利率都可以得到。但是，中国股市在最近几年来的剧烈波动与该法要求的历史溢价相对平稳、与样本期的选择无关有很大差别，研究中可能出现非稳定性问题。为了解决该问题，可以选取较长的样本期，即至少包括股市波动的一个周期，这样就可以反映股市一个周期内的平均溢价，所预测出的未来较长一段时期内的平均溢价也会有较高的准确性。因此，历史数据法是当前研究中国股权风险溢价的最佳方法。 计算中国市场股权风险溢价思路图 周期的确定 月度无风险资产收益 按照国内金融机构的记息习惯，月度无风险资产收益的具体确定方法如下： 月度银行存款利率为当年1年期银行存款年利率平均值除以12.。 月度7日国债回购收益为该月所有交易日7日国债回购利率的加权平均值除以12。这里的权重是每笔交易额占当月所有交易额的比重。 月度股票收益 月度股票收益 通货膨胀率 名义收益下的溢价 首先计算每月的溢价（月度股票投资收益-月度无风险资产收益），通过几何平均数得到年度溢价水平。 实际收益下的溢价 股票实际收益=(1+股票名义收益率/(1+通货膨胀率)-1； 无风险资产实际收益率=（1+无风险资产名义收益率）)/(1+通货膨胀率)-1; 通过几何平均数得到年度溢价水平。 溢价的影响因素 周期选择对溢价的影响 分析中国股市，可以选择周期有： （1991.1–2002.12） （1995.2–2002.12） （1997.1–2001.12） （1997.1–2002.12）。 对于相应的周期，分别计算溢价水平，方法同上。 注：这里只给出一个周期的计算结果。 交易成本对溢价的影响 根据A股市场指数计算不考虑交易成本的股票收益。 根据A股市场投资指数计算考虑交易成本后的股票投资收益。 针对两类股票收益，分别计算溢价水平，分析交易成本对溢价的影响。 计算程序 由于本章目的是给出一套计算程序，计算周期的设定并不重要，所以这里将计算周期设定为1997年1月~2000年12月。 实现算法 第一步：计算月度无风险资产收益； 第二步：计算A股市场投资指数； 第三步：计算指数风险溢价。 习题 1. 利用更新数据，重新计算中国股票市场的股权权益溢价。 2. 对本章的程序提出自己的改进和优化方案。 3. 利用本章的算法设计思想，即尽量不用宏功能，重复第4章的相关计算。 * * 经管学院金融系 朱世武 其中，p为股票现在（第0年）的价格， D1为该股票第一年的预期股利值， D2为该股票第二年的预期股利值， Dn为该股票第n年的预期股利值， 折现率k是该股票的预期收益率 （也等于股权的资本成本） 其中， g1为开始阶段的股利增长率； g2为永续阶段的股利增长率。 在使用DCF法研究股权风险溢价时，要注意以下两点： 股票价格的选择：根据有效市场理论，股价一般选取预测股利的同时所观测到的现行市场价格，因为此价格反映了公司未来的信息。 对未来股利的预测要尽量科学、准确，实践中一般假定股利支付率（payout ratio）不变，