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* （二）总杠杆作用的意义： 　　（1）能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。　　（2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。 * 单选题（2002） 某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。 A、1.2倍 B、1.5倍 C、0.3倍 D、2.7倍 * 答案：D 　多选题 1．融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）。　　A.总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用　　B.总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率　　C.总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响　　D.总杠杆系数越大，企业经营风险越大　　E.总杠杆系数越大，企业财务风险越大  * 答案：ABC? 解析:总杠杆不仅反映经营风险也反映财务风险。 【例 多选题】 在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有（　）。　　A.增加产品销量　　B.提高产品单价　　C.提高资产负债率　　D.节约固定成本支出 * 【答案】ABD　　【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。 * 【例】（判断题）某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。据此，计算得出该公司的总杠杆系数为2.7。（　） * 【答案】√　　【解析】税前利润=税后净利/（1-所得税率）=12/（1-40%）=20（万元）　因为：财务杠杆系数=息税前利润/税前利润　　所以：1.5=息税前利润/20　　则: 息税前利润=30（万元）　　利息=息税前利润-税前利润=10（万元）　　销售收入－变动成本－固定成本=息税前利润=30　　即100－变动成本－24=30　　所以变动成本=46　　所以经营杠杆系数=（销售收入-变动成本）/息税前利润=（100-46）/30=1.8　　总杠杆系数=1.8×1.5=2.7 * 作业 某企业全部经营固定成本200万,企业负债总额为2000万元,负债平均利息率为5％，净利润为750万元，公司适用的所得税税率为25％。 （1）计算DOL、DFL、DTL。 （2）预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？ * * （二）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本。 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。 【提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。 债务成本估计的方法 （一）考虑时间价值的方法 （1）税前债务成本（到期收益率法） 基本原理：逐步测试求折现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率. * （2）税后债务成本（考虑时间价值） 税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税率) 由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。　　 * （3）发行成本的影响 基本公式： Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。 税后债务成本Kdt=Kd×（1-T） * （二）不考虑时间价值 （1）长期借款成本 （2）债券成本 (1)长期借款成本（Cost of Long-term Loans) KL：长期借款成本 IL：长期借款年利息 T：所得税率 L：筹资额 FL：长期借款筹资费用率 计算时考虑： 借款利息有抵税作用 借款的附加补偿性余额 借款的筹资费用率小，一般忽略不计 所以：KL＝RL·（1-T） （2）债券成本（Cost of Bonds） Kb: 债券成本 Ib ：债券年利息 T ：所得税率 B ：债券筹资额 Fb ：债券筹资费用率 三、综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下： n Kw = ? K