财务管理 风险与收益讲解.ppt

风险是发生财务损失的可能性。 投资组合报酬率概率分布的标准差 　　目前，可以从各种信息服务机构购买关于市场投资组合的信息。而且，许多投资经理和共同基金提供人已创造出所谓的股票指数基金（stock index fund）。他们所投资的普通股投资组合与标准普尔500指数的构成是一致的。标准普尔500指数这种多样化普通股的集成，通常被看作是（股票）市场的良好代表指标。 从实务角度看： 投资者一般倾向于忽略市场投资组合的模糊性。 消极投资者按各种不同的资产类型划分市场，建立一定的投资组合来追求各种资产类型市场投资组合的收益。 积极投资者在其确定投资战略时经常指定一些市场指数。 CAPM（资本资产定价模型）的奠基者：　　　　　　　　威廉·夏普 　　1934年6月16日，威廉·夏普出生于美国马萨诸塞州的坎布里奇市。他的父母均受过大学教育。1951年，夏普进入加州大学伯克莱分校，计划通过主修医学而取得医学学位。但是，一年的课程学习之后，他失去了兴趣，并转学到洛杉矶加州大学，选择主修企业管理专业。 　　在加州大学洛杉矶分校，夏普得到了两个经济学学位，即在1955年获得经济学士学位和在1956年得到经济学硕士学位，然后到陆军服役。1956年夏普作为一名经济学家加入兰德公司，同时继续在加州大学洛杉矶分校攻读博士学位 ，并于1961年获得了博士学位。 β系数的基本测量方法 　　　用近四五年的市场投资组合（如标准普尔500家合成指数为代表）的月回报率和股票的月回报率，拟合一条直线。该直线的斜率就是β系数。 CAPM的意义 　　把人们在资产经营中的一些基本理念，以简明的数量分析模型形式表达出来。从而大大方便了人们的思维和决策。 　　在解释风险与收益关系的问题上，是迄今为止最简单、最直观、最省力的工具。 （4）存在无风险资产，单个投资者能以无风险利率借入或贷出任意数量的该种资产，即借入或贷出的利率相同，且对于每一个投资者都是一样的。 （5）没有征税和交易费用，即不存在对红利、利息收入或资本利得的征税，证券买卖也不用负担交易成本。 （6）投资者关心资产在单一持有期的期望收益和方差，且所有投资者都以完全相同的方式定义有关持有期。 （7）单个投资者不能通过其买卖行为影响资产的价格。 　（8）投资者对资产组合投入及收益、风险有相同的预期。 （9）没有通货膨胀和利率变化，或事先己预知。 　（10）所有资产，包括人力资产，都可在市场上自由买卖。 　　　这些基本假设将资本资产定价模型简化为一个极端的情形下，证券的风险和收益之间均衡关系的特征。 　　　CAPM假设只有一个因素影响证券的收益，这个因素就是市场。 　　　R=α+β×RM　+ε ( ) F m F i R R R R - + = b +ε 1、市场均衡 如果所有投资者均持有相同的风险资产组合，则这一组合一定是市场组合（M）。 　　投资者持有的资产组合，都是无风险资产与风险资产的结合，他们之间的差异只是两类资产比例不同：资本资产模型表示的正是某种资产组合与它的系统风险因素β系数的线性关系。 证券市场线（SML） 1 ? M 期望报酬率E E（rm) O 2、β系数 β反映了市场组合变化对资产的收益率的变化的影响程度。它是个别资产在多大程度上影响市场投资组合的标准差的线性度量。因此，β是这种资产风险的简单的但却很有用的估计。 2、β系数 β是反映个别股票收益率相对于市场组合收益率之间的相关性。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。 β系数的大小受行业风险、企业规模、增长速度、资产流动性等因素影响。 假如M种股票的β系数等于1，则它的风险与整个市场的平均风险相同。 假如B种股票的β系数等于1.5，则它的风险是股票市场平均风险的2倍。 假如A种股票的β系数等于0.5，则它的风险是股票市场平均风险的0.5倍。 0 0.5 1 1.5 RF RA RM RB E（Ri） βi 图2-16 组合 标准普尔 （Standard Poor’s) 价值排行 (Value Line) 褔特汽车公司 1.05 1.15 IBM 0.53 0.90 苹果计算机公司 1.30 1.25 埃克森石油公司 0.46 0.65 太平洋电气公司 0.52 0.70 市场回报率 1 ? 股票收益率 资产组合的β系数： 例：某投资者持有一个由4项资产构成的组合，每项资产占整个资产组合的权重均为25%，β系数依次为0.8，0.9，1.1和1.2。 求：整个资产组合的β系数. βp=1.05 市场组合的β系数等于1 3、证券市场线： ( ) F m F i R R R R - + = b 期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率