第三讲风险与收益分析.ppt

证券的数量大于要素的数量。 这些条件可以用数学方法解出，从而能确定投资组合的均衡价值和这三个证券各自的均衡价值。每一证券i的风险与收益关系如下： 此式就是APT模型，它表示投资者要获得所有系统影响证券收益率的要素的补偿，补偿额等于每一个要素的系统性风险 与市场对该要素的风险溢价 的乘积的总和。 四、 APT模型与CAPM的比较 1、在CAPM下，市场组合M处于不可或缺的地位；但在APT下，没有市场组合M，APT仍然成立。 2、APT模型的推倒是以无风险套利为基础的，而CAPM是以期望值和方差优控原则为基础的，即投资者都是风险厌恶者且希望财富越多越好。 3、CAPM是属于单一时期模型，而APT则可运用多时期的投资。 4、CAPM要求每一个投资者必须有相同的预期，即一致性预期，APT则无此假设。 5、 CAPM假设市场没有交易成本，而APT则无此假设。 五、APT的缺陷 1、没有明确定义影响资产收益率的各种因素是什么。 2、对每一因素的期望收益率和敏感度缺乏合理的衡量。 所罗门公司在应用APT时则推荐了以下五种因素：国民生产总值、通货膨胀率、利率、石油价格变化率和国防开支增长率。 第四节 有效市场理论 有效市场假说始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》（ Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文。 1、定义 在一个有效的金融市场中，以当时的市场价格简单地买入和卖出一项金融资产并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。 有效市场上价格的形成机制是：在金融市场上，有关某一项金融资产的相关确切信息，能够及时、有效以及普遍地传递给每一位投资者，帮助投资者建立或修正对资产价值的预期，并且由投资者采取相应的买卖行为即套利，导致这些信息最终反映到该资产价格上去。 2、有效市场理论的基础 有效金融市场理论的基础是无套利均衡。如果市场是有效率的，市场价格必然由于套利作出相应的调整，直到套利机会消失，这时资产的市场价格就是无套利均衡价格。只有在无套利的前提下，金融市场才能根据一项资产的预期收益和风险来决定其价值。在相同收益条件下，高风险资产的价格就低；在相同风险条件下，高收益资产的价格就会高。在排除了无风险套利机会后，市场才能体现合理的定价机制，进而形成均衡。这种均衡并不代表一成不变的价格，只要出现了新信息，就会立即发生价格变化。 3、有效市场的由来 理性预期理论是有效市场理论的前身。该理论认为：人们对于未来金融市场的变化的预期是基于过去的历史经验和当前的信息所作出的最佳判断。 在有效市场上，市场预期是基于当前所有信息以及对历史规律的最佳认识的基础上，对未来作出的最优预期，这种最优预期体现为金融市场上的当前价格。投资者所获得的信息越完整、越准确，对未来发生不确定性事件的可能性的判断就越趋与一致。 4、有效市场的类型 根据金融市场上信息传递的效率及其市场本身对信息的反应敏感度，有效市场分三类：弱式、半强式和强式有效市场。 A．弱有效证券市场。弱有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。如果这些历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市场达到了弱有效。 在一个弱有效的证券市场上，任何为预测未来证券价格走势而对以往价格格局进行的技术分析都没有意义，因为目前的市场价格已经包含了由此分析所得到的任何信息。 B．半强有效证券市场。半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等。如果以上信息对证券价格变动都没有任何影响，从而市场参加者都不可能从任何公开信息的分析中获取超额利润，则证券市场就达到了半强有效市场。 C 强有效证券市场。强有效证券市场是指有关证券的所有相关信息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达到了强有效市场。 强有效市场不仅包含了弱有效市场和中强有效市场的内涵，而且包含了一些只有“内部人”才知情的信息。 5、有效市场理论的推论 A：市场价格随机性 B：市场只对新信息作出反应:从定义上讲，新的信息必须是不可预测的，如果它可预测，那么它就是今天信息的一部分。因此，由于不可预测的新信息所引起的价格变动也就是不可预见的。 C：相信市场价格 1、预计某只股票的下年的股利为每股10.5元，一年后股价为112.6，市场指数的期望报酬率为15