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第十四章 公司融资组合设计 一、公司的资本结构 资本结构：公司长期资本的组合结构 财务结构：公司资产负债表右边的所有项目的结构 财务结构设计：将融资成本最小化的财务结构管理 活动 二、资本结构理论 资本结构分析 1、公司资本成本 2、公司股票市价 资本结构理论的假设前提 1、现金红利固定 2、公司无留存收益 3、公司无所得税 4、公司资本结构只包含股票和债券 5、投资者对公司未来经营净收入（EBIT）预测相同 6、证券市场是完美和有效的 资本结构理论 1、独立假说（NOI）理论 核心：公司的资本成本和股票价格都与公司的财务杠杆无关。 【例题】Rix公司的财务数据如下： 红利支付率为100％，不存在所得税。 情形1：发行在外的普通股数量N＝2000000 普通股股票价格P＝10元/股 EBIT＝净利润＝2000000元 情形2：发行利率为6％的800万元债券替代股票 解：情形1：该公司的股权资本成本K1＝1/10＝10％ 公司市场价值＝股票市场价值 情形2：债券（利率6％）＝8000000元 普通股数量＝1200000 净利润＝EBIT－8000000×6％＝1520000 每股收益＝每股红利＝1.267 股权资本成本K＝12.67% 加权资本成本＝12.67%×0.6+6%×0.4=10% 公司市场价值＝股票价值＋债券价值 债务成本的两种形式 显性成本 隐形成本：是指运用财务杠杆（增加债务）所带来的股权资本成本的变化。 独立假说理论的实质： 权益资本成本变动百分比(Kc)＝每股红利变动百分比(Dt) 2、依赖假说 （NI理论） 该理论认为公司的加权资本成本和股票价格都会 受到财务杠杆的影响。 债务成本没有隐性与显性之分。 K变动百分比＝0＜Dt变动百分比 P0变动百分比＝Dt变动百分比 3、折中观点：碟形资本成本曲线 该理论认为，在存在税收和财务拮据（风险）的 条件下，公司的加权资本成本是一条碟形（U形）曲 线。 代理成本 激励：期权和其他福利。 约束 ①对经理的约束 ②审计财务报表 ③对经理津贴的重新考虑等 债权人的保护性条款（资本结构管理） ①高监控成本 ②经营效率的损失 公司价值、代理成本、静态权衡理论 债务比率较低时，债务的限制性条款较少，代理成本和财务拮据成本也较低；当 债务比率很高时，代理成本和财务拮据成本就会快速增加，从而引起公司价值的下跌。 4、代理成本、自由现金流和资本结构 自由现金流：指在满足公司所有净现值为正的项目的融资需求后所剩余的现金。 自由现金流的债务融资控制理论 该理论认为，过多的自由现金流会增加代理成本，因而当公司存在过多的自由现金流时，应增加债务融资（如通过回购股份，并转换为债务融资），从而减少代理成本。 三、资本结构管理工具 每股自由收益与无差异点 偿债基金：债务合同规定的公司每年投入固定金额形成的基金，以确保到期本金的偿还。 每股自由收益（UEPS）：净收益去除偿债基金后得出的每股收益。 【财富之路】 唐俊——打工皇帝 童 年 1962年，唐骏出生在江苏小城常州，父母都是工人，家境贫寒。这年正是“三年自然灾害”后的第一年。父母最发愁的事情就是我们家的房子那么小，将来三个儿子没有新房怎么娶媳妇。因此唐俊父母最大的希望就是每个儿子都有一间房、好讨老婆。于是唐父带领全家人一道，自己动手建房子，捡砖头、运材料便成为唐骏的主要工作。“从初一到初二整整两年时间，我基本都在家里当童工盖房子。盖房子的经历使我养成了吃苦耐劳的习惯。”唐骏回忆。 大学