德国金属公司案例祥解.pptVIP

案例的经验教训 案例不应该成为不使用衍生工具的借口，而应该帮助公司了解金融市场交易的本质，了解多变的市场对整个头寸的影响 如果公司有大量的资金支持，渡过难关，又如何？ Contango市场状况导致rollover发生了实际的经济损失，这部分损失无法 对冲到底是降低了风险还是增加了风险？ 衍生物本身就是一个悖论 思考题 假如你是交易策略的设计者，你如何在最初的设计中避免案例中出现的情况？ 如果上述事实已经发生，你是公司董事长，你如何处理这场财务危机，尽量降低公司的损失？ 你认为母公司的处理方式正确么，说出你的理由？ 案例中交易策略的设计是否一定意味着此公司必定会出现财务危机？ 母公司的行为是否正确 母公司的行为是对所有的衍生物头寸进行清算 －是否清算 －何时清算 －如何清算 是否清算 对所有的衍生物头寸进行清算值得商榷 －未来的油价的涨跌不确定 －contango还是backwardation也不确定 何时清算 －事后证明错误，大批量期货合约平仓导致了价格下跌，价格下跌进一步加剧了MGRM公司的损失 －清算的平均价格为14美元/桶，18美元购买，160百万桶，损失640百万 如何清算 大规模清算导致了对市场价格的冲击，造成了价格的急剧下降 清算所有的远期合约，支付大量的违约金，使未实现的盈利机会全部丧失 清算的平均价格为14美元/桶，18美元购买，160百万桶，损失640百万 如果晚些时候清算会怎么样？ 1993年12月17日到－1994年8月8日， －原油价格从13.91美元涨到19.42美元 －燃料油价格从18.51美元涨到20.94美元 －汽油价格从16.88美元涨到24.54美元 这时保证金帐户将会有大量的现金流流入 事后诸葛亮，假如价格跌倒10美元，MGRM公司损失会更严重 谢谢！ END 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * 期货价格大跌 从93年6月的19美元/桶下降到93年12月15美元/桶 期货需要追加大量保证金，帐面亏损 从互换银行得到的收入减少，亏损 93年6月 93年12月 期限不匹配 基本解释 即使假设现货价格和远期价格运动轨迹一致，期限不匹配也会带来现金流风险 价格下跌时，短期衍生物的的净现值的变化比远期合约的变化大， 与短期衍生物不同的是，远期合约的现金流只有在未来交割时才能实现，而短期衍生物的现金流入或者流出马上就可以实现 可以降低套期保值比使得二者的规模匹配 如果MGRM采取了较低的套期保值比 当价格下跌时，保证金追加的金额降低 Rollover的损失降低 如果价格上涨，其期货保证金现金流流入降低，盈利降低 问题：如果考虑了期限不匹配的问题，套期保值比应该多大？ 答案：不能太小，因为存在cash out option Contango市场的持续 1993年全年都处在contango市场 低价卖出要到期的期货合约，高价买入下一个时期的期货合约 问题：“天灾”还是“人祸”？ 投机者主要做期货多头，市场为Backwardation；投机者主要做期货空头，市场为contango 远期合约可以盈利 MGRM可以低价买入石油，然后以远期合约的价格卖给客户，可以部分抵消衍生物的亏损 但是当期交割的现货相对于衍生物的头寸太小，盈利相对于亏损“杯水车薪” 当市场大跌时，整个资产组合必定会亏损 问题：这种“套期保值”是投机么？ 一部分远期合约处在套期保值状态，但是衍生物头寸过大，剩余那部分头寸处在投机状态 If only油价上涨 MGRM期货合约，价差为正，盈利 互换合约，得到的收入增加，盈利 当期交割的远期合约现货数量很小，小额亏损 大额盈利的数额远远超过小额亏损的数额，总体上还是盈利 Remark：价格上涨，一定盈利；价格下跌，一定亏损，表明整个资产组合有部分头寸处于投机状态 短期stack滚动套期保值策略的风险 滚动风险 滚动套期盈利与否取决市场是否为backwardation 现金流风险 过于集中的合约，当市场下跌时会追加大量保证金 信用风险 当价格下跌时，远期合约的多头将不愿意以合同价格购买石油，存在违约风险 客户的Cash-out期权 当价格上涨时，客户可以实施cash-out期权 Cash out 支付金额＝ 为第i个月交割的石油数量 执行远期合约时，现货或者即将到期的期货合约的价格