复旦人民币汇率指数的开发和应用研究.pdf

复旦学报(社会科学版) 2011年第2期 FUDAN No．22011 JOURNAL(SocialSciences) ·对外开放与金融安全· 复旦人民币汇率指数的开发和应用研究 陈学彬 王培康庞燕敏 (复旦大学金融研究院，上海200433) [摘要]长期以来，人们在讨论人民币汇率时主要聚焦于人民币兑美元双边汇率，但对中国 经济影响较大的是人民币有效汇率。本文讨论了复旦人民币名义有效汇率、实际有效汇率和模拟盯 住一篮子货币汇率指数的开发和初步应用。文章分析了复旦人民币汇率指数11年的变动趋势及主 要影响因素，通过模拟汇率指数与实际汇率指数的比较，证明当前人民币兑美元汇率是被高估而非 低估。在世界金融危机期间，人民币盯住美元的汇率政策为世界经济复苏和金融稳定做出了巨大的 牺牲和贡献。 [关键词】复旦人民币汇率指数开发应用 由美国次贷危机引发的世界金融危机和经济危机爆发以来，世界各国的汇率随金融市场的震 荡而剧烈波动，给各国经济稳定带来极大的不利影响。特别是后危机时代美国经济复苏缓慢，失业 严重，美国某些国会议员为了转移国内视线，无端指责中国操纵人民币汇率，以人民币汇率大幅低 估来获取贸易顺差。美国众议院试图通过贸易制裁法案逼迫人民币大幅升值。美国财政部甚至要 求国际货币基金组织进行干预，以促使中国实施灵活的汇率政策。为了能够及时、准确地反映人民 币汇率的整体走势，正确引导公众的汇率预期，为国家制定汇率政策以及企业、机构和个人规避汇 率风险提供客观和科学的依据，开发人民币汇率指数显得十分必要。在此背景下，复旦大学金融研 究院课题组对人民币汇率问题进行了深入的研究，开发了复旦人民币汇率指数，并且已于2010年 10月22日正式开始对外发布。④本文将对该指数的开发和应用研究做一些初步的探讨。 一、文献回顾 1．一般有效汇率指数的编制方法 一国货币汇率指数的编制根源于有效汇率(EffectiveRate)的基本理论。Hirsch和 Exchange Higgins于1970年在国际货币基金组织的刊物(IMFStaffPapers)中首次提出了有效汇率的概念，建 议一般以指数形式给出，而不以绝对值的形式给出。此后的学术界和实业界对于有效汇率的研究 和探讨不断涌现。一致的观点认为，科学、准确地测度一种货币的有效汇率，是进行汇率相关理论 与实证研究工作的基础。 关于有效汇率的研究主要集中在两个方面。一是对不同国家和地区之实际有效汇率的测算和 [收稿日期]2010一ll一23 [作者简介] 陈学彬，复旦大学金融研究院常务副院长，教授，博士生导师。 王培康，复旦大学金融研究院博士研究生。 庞燕敏，复旦大学金融研究院博士研究生。 · 本文为国家社科重点项目(项目批准号：09AZDl9)的阶段性成果。本文的写作得到复旦大学人民币汇率指数课题组各 位成员的大力支持和协助，在此表示衷心感谢! ①复旦人民币汇率指数网址：http：／／ifsfd．fudan．edu．cn／rmbei／ 万方数据 (2002)的研究确认了名义有效汇率对南亚五国贸易均衡的长期和短期影响。 效汇率时购买力平价理论是否对随时间变动贸易权重敏感的问题。Cromb(1999)对欧洲各国实 汇率时提出以资本移动权重和债务权重替代贸易权重的新的有效汇率计算方法。Klau和Fung (2006)⑤介绍了BIS对有效汇率指数的改进以及双权重指数的构造方法。而IMF在实际有效汇率 关于竞争力权重的计算中有不同针对性的算法：一是针对21个工业化国家的单位劳动力成本法， 二是分别针对“新”、“旧”基金成员的消费者价格指数法，其中后者对我国实际汇率的测算更具参 考价值。巴曙松、吴博、朱元倩(2007)⑥对不同国