第09章资本市场有效性理论及其实证分析祥解.pptVIP

* * 从理论上讲，这个理论包含着漏洞： 第一，为什么只有小公司年底结算和为了追求减税利益而出现1月份效应，大公司也存在结算和追求节税利益的问题，那么为什么会出现大小公司之间的超额利润差异呢? 第二，里特(Ritter)证明了个人投资者的股票买卖比在12月底和1月份分别达到年度最低点和年度最高点。难道个人也面临结算和减税利益问题吗? * * 第三，如果1月份的购买压力导致价格上升的话，那么前1年12月份就应面临一个抛售压力，但从图9-3中看不到这一点。 第四，当面对有效市场理论时，1月份效应消失。那些尚未持有这些公司股票的投资者会在12月份争相购买这些股票，使1月份的购买压力提到12月份，理智的投资者不会让这种可预测的1月份非常规收益持续下去，但是从在上述研究中，小公司总在1月份胜过大公司。 * * 此外，阿贝尔(Arbel)和斯特雷贝尔(Strebel)对上述效应作了另一种解释。 因为小公司易于被大金融机构交易者所忽略，小公司缺乏被关注，信息不易获取。大公司一方面备受关注，公司信息被广为获取；另一方面，许多国家在有关公司的法律和规定中有明确的针对大公司的信息披露要求。因此小公司的信息不足使得小公司成为获得较高利润的高风险投资对象，这就是所谓的“被忽略公司效应”(neglected—firm effect)。 然而“被忽略公司效应”并未解释1月份效应，也没有解释这种效应的“持续性”，惟一可能的解释是市场无效率，有效率的市场是不可能使1月份现象持续出现的。 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * * * 2.走势检验(run test) 走势检验是一种研究一个序列观测值中非随机趋势的统计工具。走势是若干个同向证券价格的观测序列数据。 证券价格的序列变动有三种走势：正走势、负走势和零走势。 如果证券价格正相关，那么期望有“+”号长期趋势，表明价格的持续上涨，或者“-”号长期趋势，表明价格的持续下降。 如果证券价格负相关，那么期望有“-+-+”的变动趋势。 如果证券价格变动彼此独立，观察不到上述两种情形。 * * 在验证中，将证券价格变动时间序列中的实际正走势数、负走势数、零走势数和总走势数与一个真正的随机序列中的走势数进行比较，来判断该证券价格时间序列是否是随机的。 如果这两组的走势数没有显著不同，则表明证券价格的变化是随机的；如果两组相差很大，则认为证券价格各期变动具有相关性。 法玛利用上述检验自相关的同组数据对该样本作了走势检验，结果发现实际走势数非常接近于随机游动假设检验下的期望个数，这表明了美国这一时期的证券市场是弱势有效的。 * * 3.过滤法则检验(filter rule test) 过滤法则检验是通过模拟证券买卖过程来检验弱势有效市场假设的。 过滤法则被技术分析派认为是一种能够获得更多盈利的投资技巧、是一种基于过去价格分析的交易法则。 * * 具体方法如下：如果发现某种证券的价格至少上涨了某一预定水平假设为x％，那么买入证券并且持有，直至其价格从前一高位至少下跌x％，这时卖出证券并作空头。 保持卖空头寸直至价格从前一低位上涨至少x％，这时买进证券并作多头。 如果证券价格上涨和下跌的程度低于x％，那么就不进行交易。 这种交易方式称为x％过滤，其中x被称为滤嘴。它的大小的确定是投资者个人选择的问题。 * * 当证券价格在长期内都呈现上升趋势时，买入证券并长期持有，称为买入持有策略，通常可以获得正的报酬率。 利用过滤法则检验，不是为了说明利用该法则能否获得利润，而是在于比较它所获得的利润是否大于买入持有策略下所得到的利润。 如果证券价格变动存在着一定的相关性，那么利用这种建立在股价走势图形分析基础上的过滤法则将能够获得比买入持有策略更高的收益率，如果证券价格的变化是随机的，根据过滤法则进行的投资将不会比单纯的买入持有策略获得更高的收益率，从而证明市场的弱势有效。 * * 1961年，亚历山大(Sidney S·Alexander)以1897—1929年的道·琼斯工业平均指数和标准—普尔工业指数的每日股价作为研究样本，比较了买入持有策略与不同x％的过滤法则下的收益率。 结果发现，如果不扣除买卖佣金，应用过滤法则比买入持有策略获得的利润稍高。如果扣除买卖佣金，过滤法则并不比买入持有策略所获得的利润高。 亚历山大所得出的结论是：各期股价不存在相关性，过滤法则下的获利不超过买入持有策略下的收益。 * * 19