我国医药上市公司资本结构选择偏好.doc

第1章 绪 论 1.1研究背景 1.1.1现实背景 生物医药产业是世界公认的最具发展前景的国际化高新技术产业之一，而生物医药产品不仅是国际贸易量最大的产品之一，也直接关系人们的生命健康和生活质量的高低，有人甚至预言21世纪是生物技术的世纪，因而生物医药产业和医药产品成为世界各国政府和人民高度重视和密切关注的对象。 我国生物医药行业虽然起步较晚，规模与美国等发达国家相比还比较小，但发展速度迅速，改革开放以来，我国医药市场销售额年均增长17.7%，已成为当今世界上发展最快的医药市场之一。1994—2007年这段时间内我国的医药行业总产值平均增长率接近20%，大大高于此期间的世界平均水平。虽然最近两年由于基数的不断增大，增长速度有所减缓，但2007年的增长率仍达10%以上。 与生物医药行业的高增长速度相对应，我国的医药行业有着广阔的前景。我国的人口基数大、人口自然增长及老龄化趋势明显。目前，我国老年人口的药品消费已占药品总消费的50%以上，人口的老龄化进一步促进药品消费，其次是人民生活水平的不断提高，进一步促进了药品需求。随着国民经济的持续发展，人民生活水平的不断提高。医药行业开始关系国计民生，与人的生活和生命密切相关，是我国重点支持的产业。2001年以来，我国医疗制度改革进入实质性阶段，生物医药制药公司的产业环境由此发生了一些变化。这就进一步加剧了药品市场的竞争，也导致了制药企业战略经营模式的重大调整，势必对医药制造公司融资行为及资本结构产生影响。本文的目的就是在此背景下研究哪些因素影响着我国医药上市公司资本结构，有助于此类公司实现资本结构与融资决策的优化，提高公司价值以及保障其可持续发展。 1.1.2理论背景 现代资本结构理论研究于Modigliani和Miller（1958）The Cost of Capital，Corporation Finance，and the Theory of lnvestmentMM定理[1]，即在完全竞争资本市场假定条件下，企业的融资方式选择以及由此导致的资本结构变化，对企业的价值不会产生影响，因而不存在最优资本结构。然而在现实经济环境中，信息的非完全性与非对称性、企业法人所得税、个人所得税和各种交易成本普遍存在，使MM定理丢失了其成立的基本前提。因此，后续的研究者们纷纷放宽MM定理中的理论假设，试图从不同角度对资本结构进行分析与解释，其中包括：权衡理论、优序融资理论、代理成本理论、信息不对称理论、激励理论、控制权理论等等。 虽然对资本结构理论的研究经历了半个多世纪，但众多的研究成果并不能为企业经营者、投资者、债权人等企业利益相关者了解企业资本结构提供一套精确的、可实际操作的方法。前行的研究者们在取得许多开创性研究成果的同时，也留下了许多值得进一步研究的问题。首先，相关资本结构理论研究均为假定各因素充分发挥作用下的最优资本结构，具有静态特征，而现实中企业的资本结构则为各影响因素作用下围绕最佳优点不断调整的动态过程，对资本结构的动态研究还处于起步阶段；其次，企业的资本结构与经营环境有着很高的敏感性，由于我国企业的融资环境与美国等发达国家的差别较大，西方经典的资本结构理论并不能很好的解释我国资本结构的现状，而国内相关实证研究也证明了这种理论与实际情况相悖的事实，再次，资本结构的行业特征非常明显，不考虑行业因素的实证研究，其结果的精确性也受到影响，因此，对不同行业的资本结构进行研究更具实践意义。 1.2研究目的及意义 只有建立在严谨、科学的理论基础和实证支持之上的对资本结构影响因素的研究才可以发挥为中国医药上市公司提供理论指导的功能。基于该思想基础，本文试图通过对2004—2007年沪市和深市医药上市公司的财务报表相关数据进行实证研究，从企业经营特征、企业经营绩效两大方面来研究我国医药上市公司资本结构选择偏好的影响因素：即从公司规模、盈利性、成长性、资产有形性、营运能力、流动性、税收效应、产品独特性8个方面来研究影响我国医药公司资本结构的主要因素，为我国的医药市场乃至整个资本市场的发展提供一定的借鉴作用，同时为经营者制定最优资本结构提供参考，避免决策的盲目性，对医药行业资本结构进行更为全面的研究，更好的把握我国医药上市公司的资本结构规律，为企业寻求最优资本结构提供理论依据。 目前我国分行业对资本结构进行研究的文献还并不多，有关医药行业资本结构研究的文献更是不多，因此，根据我国医药上市公司的实际情况，从企业经营特征、企业经营绩效两大方面对其资本结构的影响因素进行实证研究也是具有现实意义的。 1.3国内外研究现状 1.3.1国外研究现状 Jensen(1986)和Wiuiamson(1988)认为负债是对经理层的一种约束手段，以保证经理们支付出资人应得的利润，而不是过分追求企业规模。对于具有充足的