第3章商品期货交易的基础理论祥解.pptVIP

* * 3.4 套利交易 跨市套利 交易存在两个或两个以上的期货交易所，以相反买卖地位交易同一种商品，从不同市场中价格的差距来套取差额利润的一种交易方式。 不同交易所之间出现价差的原因： 1）运输成本 2）各期货交易所规定的商品交割等级不同 3）各地收获季节不同 4）各国不同的反周期政策 5）价格是离散的 其中，前两种原因引起的价差在实际交割时自然会消失，不会有利可图。 * * 3.4 套利交易 套利交易的风险 收益受限制 价差信息难以获取 政策风险 市场风险 资金风险 * * 3.4 套利交易 套利交易的时机选择 有效使用套利交易图表 分析季节关系和周期性波动 对过去资料进行分析 套利交易中所掌握的原则 不要选择不熟悉的期货领域 尽量不要在即将交割的合约上作套利交易 不要以为套利交易一定低风险或根本无风险 在流动性大的月份作套利交易 * * 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * Johnson(1960)、Stein(1961)、Ederington(1979)等提出采用Markowitz（1952）的组合投资理论来确定最优套期保值比率，标志着套期保值理论进入现代组合套期保值理论阶段。现代最优套期保值比率的研究主要有两类，一类是风险最小化模型；一类是预期效用最大化模型。风险最小化模型主要以OLS、ECM、GARCH模型为代表。Johnson(1960)提出了OLS模型，其基本思想是将期货与现货价格的差分进行线性回归以达到最小平方拟合。OLS模型是一种简单实用的模型，但其没有考虑到金融时间序列的协整效应，存在“伪回归”的问题。为了克服OLS模型的缺陷，学者们发展出ECM模型，ECM模型考虑了期现价格之间的协整关系，揭示了期现价格的长期均衡。OLS和ECM模型假定方差为常数，没有考虑到方差实际上具有的时变性，因而OLS和ECM模型都是静态的套期保值模型。Bollerslev（1986）提出了GARCH模型，GARCH模型考虑了金融时间序列的动态波动特征，因而可以得出动态的最优套期保值比率。 　　此后，对套期保值比率的研究大都使用GARCH模型来估计时变的套期保值比率。预期效用最大化模型主要代表有Sharpe套期比、Kahl(1983)的Mean-Variance分析法。Howard(1984)从Sharp(1965)提出的证券市场线出发，在效用函数最大化的条件下，给出了最优套期保值比率的计算方法，即Sharpe套期比。Mean-Variance法由Kahl(1983)提出，其基本思想是综合考虑收益和风险的平衡。Mean-Variance分析法假定套期保值者的预期效用函数为收益率服从正态分布的二次函数，通过最大化套期保值者的效用函数就可以得到最优套期保值比率。 　　与最优套期保值比率研究的分类相对应，套期保值效率的评价也分为两类。风险最小化保值比率评价方法以Ederington法为代表；预期效用最大化保值比率评价方法主要有Mary Lindahl(1991)的均值-方差法。 　　Ederington（1979）根据套期保值后收益方差的减少程度给出了套期保值效率指标。Mary Lindahl(1991)的套期保值效率评价方法定义为完全套期保值组合的收益减去相应无风险利率的差值的均值和方差。差值的均值越接近于零，方差越小，套期保值就越有效。 ??? 二、问题的提出摇钱树下看摇钱术 ??? 现代组合套期保值理论将现货头寸和期货头寸作为一个投资组合，在风险最小化或效用最大化的条件下，确定现货头寸与期货头寸的最优比例。目前，随着股指期货的升温，国内对股指期货套期保值比率问题展开了大量的研究。这些研究一方面系统地介绍了国外的套期保值理论，另一方面也进行了一些结合我国实际的案例、实证分析。如中信证券、国泰君安证券就根据现代最优套期保值比率方法对我国股指期货的套期保值进行了有益的探索。但是，这些有益的探索并没有充分考虑股指期货推出初期市场股指期货样本数据的缺乏，以致在其研究报告中都是以现货指数作为期货指数的代理变量①，从而导致实际的操作意义不强。在股指期货推出初期，市场缺少股指期货的样本数据，所以，成熟市场所采用的直接用投资组合数据和股指期货数据确定套期保值比率的方法在股指期货推出初期不适用。因此在股指期货推出初期的约束条件下，如何确定套期保值比率，就具有极大的现实意义。本研究根据现代最优套期保值比率