王国平产业投资分析课件.ppt

产业投资分析 中国银河证券股份公司研究中心 行业公司部经理 王国平 目 录 分析方法 价值评估分析 行业分析 公司分析 一点体会 ×目前的市场 分析方法 前提： 基础知识：投资理论（金融市场、估值） 财务知识（会计、报表） 行业背景（工作、学习、联系） 计算机应用水平(工具、应用软件） 工作方式 广泛的阅读、访谈 调研（应付一下？认识高层？） 参加研讨会、行业会议 特别注重分析 写作框架与整理（看一个报告） 研究目的：建议/投资 一般方法 二手资料搜集 ：长期、系统 定性研究 ：细致、重点 定量研究 ：了解研究对象的特点 模型分析 ：数学模型、常用工具 建议/策略建议：关注客户、投资建议 营销水平：敢不敢出头露面？新观点（PE/估值） 分析方法 数字数据：对比说明、前瞻预估 表格：集中说明、对比说明 图形：直观说明 注释：辅助说明 波士顿矩阵：成长性欲市场份额 SWOT 分析（优势、劣势、机会、威胁）（**） PEST 分析（政治、经济、环境、技术） 五力分析（**） 行业细分、市场细分、竞争者细分 行业集中度 生命周期 SMART 分析（明确、可测量、可行动、现实、及时） 内部外部、横向纵向对比 博奕矩阵：囚徒的困境 价值链分析 市场领先与跟随分析（**）（无锡案例） 竞争战略 价值评估标准框架 股价表现 内在价值 财务指标 价值驱动因素 价值评估分析 IC:投入资本 投入资本=流动资金+土地厂房设备净额+其他资产 =债务成本+股权成本-在建工程-非营业现金 问题： 股东的投资资本? 管理层的投入资本？ NOPAT：扣除调整税的净营业利润 不摊销商誉的原因：商誉不像其他固定资产，它不会损耗，不需要重置。 投入资本收益率 ROIC=NOPAT/IC NOPAT：扣除调整税的净营业利润 EBIT(1-t) +摊销？ （不考虑资本结构的净利润） If 新增ROICWACC 资本退出 价值评估分析 DCF与EVA DCF 把远期绩效转化成简单结果，用以战略分析 EVA 是一个短期的财务指标 EVA 的定义 EVA=NOPAT-IC*WACC =IC*ROIC-IC*WACC =IC*(ROIC-WACC) NOPAT：扣除调整税的净营业利润 IC:投入资本 WACC：加权平均资本成本 ROIC：投入资本收益率 价值评估分析 DCF的定义 自由现金流量= NOPAT-ΔIC =（NOPAT+折旧）-（ ΔIC+折旧） =总现金流—总投资 算法： NOPAT=EBIT(1-t) =？税后利润＋税后利息费用 总现金流=NOPAT+折旧 （摊销+ Δ长期无息负债） 总投资=营运资金增加+资本支出 营运资金＝（流动资产－现金和短期投资）－（流动负债－短期债务和一年内到期的长期负债） 价值评估分析 价值评估分析 价值评估分析 价值评估分析 股权价值与每股价值 从股权价值推算每股价值的习惯做法是：用股权价值除以发行股数。这种方法假定普通股为公司的唯一股权要求权。 许多公司还有其它股权要求权，包括： 公开交易的认股权证 管理层及雇员期权，由公司发放，不在市场流通 可转换债券的兑换期权 公开交易的或然价值权利 先从股权价值中扣除这些非股票股权的价值，再将余额除以发行股数。 价值评估分析 贴现率分析 贴现率是现金流量贴现价值评估的决定性因素。错误估计贴现率或现金流量与贴现率不匹配会使价值评估出现严重错误。 直观上，贴现率应与风险程度和要贴现的现金流量的类型相一致。 股权与公司对比：如贴现的现金流量是股权的现金流量，则适当的贴现率应为股权成本；如需贴现的现金流量是公司的现金流量，则适当的贴现率应为资金成本。 货币：被估算的现金流量和贴现率须保持货币种类的一致。 帐面与实际对比：如贴现现金流量是帐面现金流量(即反映预期通涨)，则贴现率亦应为帐面贴现率。 价值评估分析 相对估值问题 已知待评估公司，何谓“可比