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套利定价理论 因素模型 因为市场模型中假设各资产只是通过共同的市场作用而相关联，则投资组合的风险也可以简单地表示为组合中各资产的与市场关联的风险加上其特殊风险的加权平均数： 可推导出套利定价理论的基础——多因素模型。在该模型中，资产的收益率可以表示成其一系列影响因素的线性函数形式： 套利定价理论 套利定价理论 投资者有能力发现市场中存在的套利机会，并通过构造一个套利组合，以实现在不增加风险的情况下，提高预期收益率。 套利组合（Arbitrage Portfolio）是指同时满足下列三个条件的投资组合： 1.它是一个不需要投资者追加任何额外投资的组合； 2.该组合既没有系统风险，又没有非系统风险； 3.当市场达到均衡时，组合的预期收益率为0。 套利定价理论 套利定价理论 用wi表示投资者构建套利组合时资产i的调整比重： 构建套利组合后整个投资组合预期收益率变化： 为了使套利组合的风险为零 组合中必须包含尽量多的证券； 组合对所有影响因素的敏感度为0 ，即： 套利定价理论 套利定价理论 市场均衡时，套利组合的收益必然为0： 根据以上公式，得到单个资产i在市场均衡时的收益率决定状况： 对于无风险资产： 上式可改写为： 套利定价理论 套利定价线（Arbitrage Pricing Line） 影响资产收益率的因素k=1时，资产收益率可表示为： 这就是套利定价线的公式，可以将CAPM当作APT结论的一种特殊形式，在这种形式中，影响资产收益率的唯一因素的市场组合的风险溢价。 本章小结 收益和风险是所有金融资产的两个基本属性，也是投资者选择金融资产的重要参考指标。收益最常用的含量指标是收益率，而投资组合的收益率等于其成分资产收益率按其对应资产权重的加权平均值。经典的投资组合理论中，度量风险的指标主要是方差和协方差，而投资组合的风险不仅与其所包含资产风险有关，还很大程度上受到这些资产间收益率的相关程度的影响。 本章小结 投资组合理论研究的核心是投资者如何通过选择资产来使其投资组合达到最优的收益——风险状况，这里所谓的最优，是以投资者效用最大化为标准的。 按照投资者对风险态度的不同，可以将其分为风险偏好者、风险中立者和风险厌恶者三类，其中金融市场中风险厌恶者占较大比例。不同种类的投资者有不同的无差异曲线类型。 本章小结 均值——方差理论是经典投资组合理论的基础，其基本思想是：投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券来进行分散化投资，这样可以在不降低预期收益的情况下，减小投资组合的风险。 资本资产定价模型是建立在均值方差理论基础上的资本市场均衡模型，给模型的主要目标是解决以下三个问题：在资本市场均衡时投资者如何选择最优投资组合；投资者期望的风险收益关系的类型是怎样的；用怎样的指标来衡量资产风险比较适当。 本章小结 资本市场线是在均值——方差理论中引入无风险资产后新的有效边界，它反映了当资本市场达到均衡时，投资者将资金在市场组合和无风险资产之间进行分配，从而得到的所有有效组合的预期收益和风险的关系。 证券市场线反映的是资本市场达到均衡状态时，不同风险的资产及组合的均衡收益率情况；可以用该线来判断资产或资产组合的定价合理性。 本章小结 套利定价理论是建立在因素模型基础上的一个基于统计模型的资产定价理论，该理论在较少的前提假定下，提出了投资者可以通过套利来修正资产的误价，从而实现市场无套利的均衡。在均衡状态下，资产的预期收益率由两部分组成：一是无风险资产的收益率；二是由该资产对各影响因素的敏感度大小所决定的因素风险溢价。 收益和风险的衡量 风险规避者的资产选择 收益和风险的衡量 风险偏好与中立者的选择 均值方差分析 均值方差理论(Mean-Variance Theory) 1952年，哈里·马可维茨（Harry Markowitz）发表了一篇题为《证券组合选择》的论文，这篇论文在后来被认为是投资组合理论的开端； 关键结论：投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券来进行分散化投资，这样可以在不降低预期收益的情况下，减小投资组合的风险。 （右图为1990年诺贝尔奖获得者Harry Markowitz ） 均值方差分析 前提假设：马可维茨型投资者(Markowitz Optimizer ) 投资者用预期收益率来估计投资组合收益的大小，并用其波动性来衡量组合的风险，而且每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在确定的预期收益率的概率分布。 投资者期望获得最大收益，但他们不喜欢风险，是风险厌恶者，即面对收益相同的两个资产时，投资者偏好风险较小的资产。 投资者完全根据预期收益率和风险做出决策，这样他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差（或标准差）的函数。 投资者选择投资组合的标准是预期效