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何晓斌董事长在国债期货论坛上的讲话 国泰君安期货董事长何晓斌 　　新浪财经讯 8月10日，由新浪财经、国泰君安期货[微博]主办的“国债期货投资暨国债期货重启运行展望高峰论坛”在北京万豪酒店召开，以下为国泰君安期货董事长何晓斌演讲实录。 　　何晓斌：各位专家，各位朋友，大家好！ 　　邓总好，感谢邓总的支持和刚才王玮博士的介绍。他的观点叫国债期货不仅给投资者带来深刻和深远的影响，我非常赞成。对整个金融市场也会带来长远的深刻的影响，我也非常地赞同。王玮博士介绍了国债期货的现世和历史。我听了以后非常地有启发，我今天想跟大家报告的是从国泰君安期货公司角度，这几年伴随着中金所一块地研究、学习一些心得体会，我想报告三个问题。 　　第一个什么是国债期货市场，这个是从我们角度来说，这个定义在王玮博士的讲稿里已经有了。我稍稍用三句话做一些解释。首先国债期货是未来的国债，毫无疑问。 　　第二，当下说的国债期货是中金所制定的在未来一定时间、一定的价格和数量下进行的券款交售的，而且同期到期交售之前按照中金所的基本规则进行的交易的国债。否则成天大家在想去交割去，以为到时候一些投资者手里拿了一大堆国债。不是。无论是商品还是股指期货，到最后交易的时候，它的交易量顶多占持仓5%，所以绝大多数投资者不进交割，对大部分客户而言，无需担心交割的问题，而重要的是最后交易日之前，买卖的价格。 　　第三也叫国债期货合约，什么叫合约，合约是共同认定的一种合同规定，也就是规矩。殊不知，包括王玮博士讲的那张合约是合约表，不是合约，所谓的合约是包括那张表以及它所支撑的交易规则、结算规则、交割规则和持仓规则、风控规则等等。这些东西都会影响到国债期货合约在交易当中的价格。这三点是我们的心得体会。 　　我们国泰君安对期货合约的认识跟很多的不太一样，或者说我们的解释不太一样。但我们认为这是最切合实际的。 　　大家要问国债期货交易和国债现货交易有什么区别？这点非常重要。来自于国债的现货，但是区别于国债的现货，主要是五条：保证金制，刚才王玮博士讲50倍的杠杆，我们中国金融市场目前好像还没有。现在有一点杠杆性的，在证券公司里和交易所的是股票，还有债券质押式回购。第二是T+0交易，在国债市场有T+0交易。第三买空卖空双向交易，这就是它能够规避由于利率上涨，国债现货下跌，在国债期货市场能够做空的根本所在，最主要是它能够做空。第四，每天无负债结算，每天见盈亏。在有效的风险监管制度和系统的设置之下，当天负责结算，保证能挣钱或者只有皮肉伤，保证不伤筋骨，更不会死人，这是它的制度魅力之所在。刚才王博士所讲的327国债的事情，其实要稍许做点衍生的话，我本人就是327国债最后八分钟在上海证券交易所第一交易大厅的见证人，那时我正陪着时仍任中国证监会期货部主任耿亮(音)和时任总经理魏永元(音)，下到第一交易厅，就那8分钟，没有几分钟，我们下去就传来整个交易大厅男的女的尖叫声。因为大跌，那个系统制度安排有涨停板，当时没有系统制度，但是它允许透支。这怎么得了？我们目前四个期货交易所当时无负债结算有制度保证，更有技术系统的保证。第五到期交割。 　　国债期货对不同主体的作用。王玮博士讲了它的伟大意义，从政府来讲，毫无疑问有助于提高国债的发行，这个是所有爱的人所关心的。我们作为市场的主体，包括在座的连平老师，交通银行(3.97, 0.01, 0.25%)关心什么，工商银行(3.95, 0.00, 0.00%)关心到什么，小散户关心什么？关心风险能不能规避，能关心我们在交易当中能不能挣到钱，毫无疑问，它至少有四个方面的作用。 　　第一，对社会包括政府和投资者而言，提供了新的资格价格的信号，这不用说。第二，由于它有买空和卖空双向交易的功能，有保证金制度，对套期保值来讲，它提供了规避风险的场所或者工具，规避了什么风险？国债利率风险。第三，由于有这么一个市场，客观上以及历史上国外的情况告诉我们，它会提高现货市场的流动性。第四，对于趋势的投资者而言，国债期货它实际上是对趋势投资者提供了收益较大，甚至于很大，风险较大，甚至于很大的金融投资产品，而不是什么工具。世界上没有哪一种工具，包括其他的期货品种会使得统计下来过半以上的客户数在期货市场里处于亏损状态，没有这样的工具。准确的定义就是这样。正由于有广大的趋势投资者，它风险承受力比较强，对产品有认知，因此它用了以后，哪怕亏损，也无所谓。正是因为有了他们，才使得刚才王博士所讲的当利率上升一个1%的时候，国债的市值、价值要损失3000亿。谁去承担？就是这些趋势投资者，他为套期保值提供了必要的基础条件，使得套期保值者得以套得成功，这个逻辑关系一定要讲清楚，这也是我们的基本的体会。这是汇报的第一个问题国债期货和国债现货的区别。 　　第二，大家也很关心我们要汇报的，国债期货和利率有什么关系，讲这个