《使用会计盈余进行评价—为什么是盈余而不是现金流量？--2》.pdfVIP

第4讲 “使用会计利润来估价” “EBO估价”或者 “异常盈余估价”或者 “剩余盈余估价” 15.535-第4讲 1 我们讲到哪了？我们将要讲到哪？ • 我们进行到哪了？ – 估价的基础 – 计算现金流量 • 今天 – 复习戴尔公司的异常盈余估价 – 快速讨论会计和实物期权 • 我们还需要什么？ – 其他的技术：乘数估价 （下节课） – 预计盈余和现金流 – 避免被财务报表欺骗 15.535-第4讲 2 讨论作业1#：戴尔公司的估价 • 着手讲授财务估价分析： – 首先，我们定义我们需要解决的问题，然后理解内 容，建立一套解决问题的工具。 • 我们开始面对问题： – 估计盈余，现金流量，资产负债表 – 避免“误导性”财务报告的缺陷… 经理们可能想蒙蔽你 – 估计风险、增长率等等 – 雅虎网站上的数据与分析是工具 15.535-第4讲 3 除此之外… 在业绩评价中，什么是 “价值的增加值”？ • 什么是价值的增加值？ – 我们能判断一个公司是否进行了明智的资本投资吗？ • 开始点：市场价值增加值 （MVA） – 对于所有的投资人的MVA （负债＋所有者权益） • ＭＶＡ＝市场价值 （Ｄ＋E）-投资的资本 （D+E） – 对于所有者权益持有者的MVA （仅仅是所有者权益） • ＭＶＡ=市场价值 （所有者权益）-投资的成本 （所有者权益） – 限制？ • 投资的成本是过去的成本！市场价值是现今的成本！ 15.535-第4讲 4 什么是估价中的价值增加值？ • “价值增加值方法”在给定水平的资本投资这些投资的风 险下，用来衡量公司盈利 （或损失）的方法： – 也叫剩余盈余或者异常盈余 • 价值增加值 （对于所有的投资者… 负债+所有者权益）： =税后的净经营利润-资本成本 • NOPAT=税后净经营利润 • 资本成本=r资产*开始年度资产的价值 • 所有者权益持有者的剩余利润 =净利润-资本成本 • 资本成本= r所有者权益*开始年度所有者权益价值 15.535-第4讲 5 为什么用“异常盈余”或者 “剩余盈余”估价？ • 牢记！价值最终体现于现金流的折现 （或者股利 的折现） • 严重的问题：估计未来的自由现金流量或者股利 – 存在有效的方法把会计数据转变为所有者权益价值 吗？ – 传统的答案是：不，因为… • 权责发生制为基础的会计数据没有考虑现金流的时间跨度 • 利润并非像自由现金流一样完全反映了投资 • （大多数）会计数字都能被操纵 • 但是：现金流的折现以预测盈余 （销售，利润 率，利润）为基础，然后分解他们… . 15.535-第4讲 6 “异常收益”模型的开始点 直观上： – 公司价值 （或者公司的所有者权益）由三部分组成： 1) 初始投资成本 – 什么是投资者 （所有者权益持有者）初始投入的资金价值？ 2) 资本的正常回报