第8讲 资产组合管理与绩效衡量：.pptVIP

资产组合管理与绩效衡量 投资学 * 1 资产配置的主要策略 含义 根据投资需求将有限的资金在不同资产之间分配。 目标 提高收益，降低非系统风险 主要考虑的因素 风险承受能力和收益需求：老年人与年轻人不同 市场环境和监管因素：通货膨胀时期投资股票，紧缩时投资债券。 资产的流动性与投资者的流动性要匹配。 投资期限 税收 投资学 * 策略 特点 收益与风险 1.买入持有 消极型、战略性（3～5年不变）着眼长期投资，投资者的风险承受能力不变为基础 长期牛市获利大 交易成本少、管理费用低 放弃在市场环境变化中获利 1.1 投资策略分析 恒定混合 组合保险 买入持有 积极型 投资策略 消极型 投资学 * 策略 特点 收益与风险 2.恒定混合 保持组合中各类资产的价值比例。 即资产价格上升，则减少该资产的投资比例（出售），价格下降增加该资产的投资比例（购买）。 资产强烈（长期）上升或者下降时劣于策略1 先降后升，赚得多优于策略1。 先升后降，赔得少，优于策略1。 3.投资组合保险 无风险资产（保险）＋风险资产。 上升时买入，提高风险资产的比例，下降时卖出（追涨杀跌）换取无风险资产。 持续上升（强趋势）优于策略1，三者中最好 先升后降和先降后升劣于策略1 在严重衰退时，至少保证最低收益（无风险收益） 投资学 * 各种策略的收益分布 A B C B A C 买入并持有 股价 组合价值 组合价值 股价 股价 组合价值 恒定混合 恒定混合 损失小 收益大 投资学 * 各种策略的收益分布 A B C B A C 组合价值 股价 股价 组合价值 组合保险 组合保险 损失大 收益较小 组合保险 股价 组合价值 持续上升的市场，收益最大 投资学 * 三种策略比较 凸型，组合保险 价格 在风险资产的支出 凹型，恒定混合 直线，买入持有 1.支付模式 投资学 * 2.最适合的市场环境 强趋势：投资组合保险 易变波动性大：恒定混合 牛市：买入持有 3.对流动性的要求 策略1策略2 策略3 注意：策略3可能加剧市场流动性的恶化 投资学 * 1.2 积极型与消极型投资策略 消极型 若市场是有效市场，则任何分析都是无用的，追随市场的收益便是最大的收益，即构造市场组合，追随市场指数——消极型 积极型 条件：非有效市场，存在错误定价的股票 与市场打赌，超越市场，买入被低估价值的股票，抛售高估的股票。 投资学 * 积极与消极的根本区别：市场是否有效，能否战胜市场 技术分析：市场无效为基础。道氏理论、技术指标、价量关系指标 基本分析：市场弱式有效为基础，市盈率、股利贴现，比较全面把握证券价格的基本走势 积极型 投资学 * 简单消极型：3～5年不变，即买入并持有策略 组合消极型：复制一个与市场相同的组合，排除非系统风险，与市场回报相同 权衡交易成本与跟踪误差 消极型 投资学 * 2 资产组合绩效衡量 目的和意义 定义：对组合管理者投资能力的衡量 目的：将具有超凡投资能力的组合管理者鉴别出来 手段：将绩效衡量与组合表现进行区别 必须将投资能力以外的因素加以控制，如基金经理的运气、承受的风险不同。 排除风险因素对绩效衡量的不利影响，风险调整基础上比较收益才有意义， 投资学 * 经典的业绩评估方法：风险调整的收益 （1）夏普测度（Sharpe’s measure）SIp 由资本市场线（CML） 意义：资产组合单位标准差的超额收益率，每单位风险获得收益，夏普指数越大越好 投资学 * 经典的业绩评估方法：风险调整的收益 （2）特瑞诺测度（Treynor’s measure） 由证券市场线（SML） 本质：资产组合p的超额回报与系统风险的比值。 缺点：由于证券市场线只对系统风险衡量，因此没有包括全部风险，无法衡量风险分散的程度 投资学 * （3）詹森测度（Jensen’s measure） 若某资产组合具有高（低）于证券市场线的收益 资产组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险的组合期望收益率之间的偏差。 α值越大越好，即资产组合的业绩优于市场。 α值实际上得到的是特有风险的收益 投资学 * （4）估价比率（Appraisal ratio） 由于α值代表特有风险的收益，因此用资产组合的α值除以非系统风险 估价比率计算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益， 投资学 * 衡量方法的区别和联系 联系 夏普测度、特瑞诺测度、估价比率是比率衡量法（单位风险收益率），Jensen测度是差异收益率。 所有测度（指数）都是越大越好！ 区别 夏普指数和特瑞诺指数对风险的计量不同，前者是以方差来衡量，包括所有的风险，后者指考虑市场风险（系统风险） 投资学 * 特瑞诺测度用的是系统风险而不是全部风险，因此，只有当被测量的资产是资产组合的一部分时，特瑞诺测度才可以作为衡量业绩的合适指标。